“债基销售疯狂 流动性变化或提前终结小牛市”

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经过记者李娜

和2008年股票债务的增长一样，年度债券基金继续享有债市的小牛市。 自去年第三季度末以来，债市率先反弹，一直持续到现在。

债市效应显著，债券型基金也提前翻身，成为投资者配置资产的重点。 基金企业也开始推出一系列债券型基金，包括净债务型基金、短期理财债务型基金等。

这一周，基于债务的销售也屡屡迎来高峰，更新的不仅仅是年内的销售金额，还有销售时间。 基于债务的高额收益，资金来源不断涌入，新的资金持续推动债券价格上涨。

然而，许多债基投研人表示，债市下半年调整困难，但调整幅度不大，很可能在高位震荡。 而且，他们还是要面对同样的问题。 宣布一旦经济政策出台，流动性结构发生变化，经济恢复，债市好日子也将早日结束。

基于债务的销售陷入了疯狂

与私募股权基金的发行屡屡陷入困境不同，基于债务的销售继续火热。 在过去的一周里，债券型基金的首次募集战绩总是让基金企业特别兴奋，震惊了市场。

募集不久的南方润元净债务基金首次募集规模超过85亿元，成为除短期理财型产品外，今年以来募集规模最大的标准债券基金。 迄今为止，易方达净债务基金的首发金额约为84亿元。

但是，今年以来，债券型基金发生了革新，不仅是销售规模，销售时间也在缩短。 7月16日，上市首日广发年红资产管理基金因深受投资者欢迎并取得近6亿元的成绩，提前宣布停止发行。 该基金此前计划于7月20日结束募集。

背后有银行渠道支持的招商信用增强基金，仅上市前两个小时，就达到了募集默认规模的上限20亿元。 当日最终募集金额近40亿元，仅招商银行渠道认购金额就超过33亿元，募集期也从半个月缩短为1天。

根据花顺数据，今年以来，共设立25只债券型基金，其中首只发行量超过20亿元的债券型基金共计11只，建信转债增强债券型基金和民生加银信用增利债基金募集额均超过50亿元，工银净债定期放开债基金

借款频繁创造新花样

2008年，债市牛市引发债务基础扩大热潮，债务基础品种能否直接从二级市场买入股票，也就是现在常说的混合债券基金一级和二级。

年，同样由于债券型基金的扩大，基金企业也创造了许多新花样。 银行一个月的短期理财产品被叫停后，华安和汇丰两家基金企业率先公布了短期理财债务基础，一周筹集资金超过200亿元。 此后，工银瑞信、华夏、中银、建信、鹏华等大型基金企业也纷纷追随，短期理财债务基础一眨眼进入全面爆发时期。 根据证券监督管理委员会的公布，截至上周末，排队的短期金融债务基本数量共有29只。

短期金融债务基金就是其中之一，纯债务基金、信用债务基金今年也继续受欢迎。

最初的纯债务型基金是招商安泰债券和融通债券，此后，纯债务型基金一直很冷清。 尽管2008年债务基础扩大的浪潮，基金企业仍热衷于发型在一级市场建立新的强化债务基础。 年，南方基金公布南方中证50净债务指标，随后富国产业债务、鹏华丰泽等级债务也于去年出炉，易方达纯债务基金、工银纯债务定期开放债务指标在过去两个季度相继设立。 目前，博时、国投UBS、鹏华、中银、广发、建信等基金企业申报纯债务型基金。

信用基金今年陆续向基金企业发售。 目前，设立的信用债务基金有13只。 由于信用品种本身具有较大波动的优势，联合国安全保障、中欧等基金企业也将其设计为分级基金。 华夏、工银瑞信、金鹰基金也申报信用债务类型基金。

固定收益产品一般成为要点开垦地后，基金企业也费尽心思，玩了定期开放的环境。 今年以来，设立了4个定期开放债券型基金，大成、博时、民生加银等基金企业上市的定期开放债务基金正在等待。

近一个月基于债务的净增长放缓

根据花顺的数据，年初至7月18日，开放式债券型基金中，除长盛同禧信用增利债基外，其余债券型基金全部盈利，其中11只债券型基金在期内盈利超过10%。

债券型基金整体的正收益并未涵盖近期债券型基金收益的下降，特别是近一个月来一些债券型基金出现了负收益。

数据显示，最近一个月，273只债券基金平均净增长率仅为0.1%，90多只债券基金收益率转为负。 在这之前的一个月中，债券型基金的整体收益在3%以上，收益率为负的债券型基金也屈指可数。

许多债基投研者也认为，债基近期的表现通常是正常现象，利率下降的预期几乎被消耗殆尽。

尽管基于债务的收益最近有所下跌，但基于债务的收益效果仍然吸引了大量资金，直接推动了基金企业规模的大幅上升。 今年以来，汇款、华安、南方、招商等多家基金企业规模大幅上升，越来越多的来自固定收益产品的规模。

“债务基金现在即使在很高的地位也能够维持下去。 掉下去就没底了。 这就像鼓传花，接过最后一根棒子的人应该不太受得了吧”上海一家基金企业债券研究员这样告诉《每日经济信息》记者。

一般来说，基于债务的收益依靠基金经理取券的能力。 新资金大量涌入的时候，债券的价格也会变高，会有越来越多的资金进入。 如果股市保持弱势，债务基础将进入自循环链，多少有点吹泡泡的意思。

流动性结构的变化很重要

整理一下近期债务人的看法，债市下半年回调，调整幅度不大，债务人收益率下降，但有正收益预期。

此外，在接受《每日经济信息》记者采访时，几乎所有债基研究者也一样，在下半年提到了影响债市持续牛市的重要变量——流动性变化。

博时宏观回报债券基金经理皮敏表示，“今年以来，短期低评级信用债务表现突出，但公司经营状态并未好转，上升日益加剧，原因是市场风险偏好的上升和银行间市场流动性的充裕。 当然，每个市场都需要享受上涨，也需要关注风险。 下半年，政府有可能加强经济刺激政策，充分扭转gdp连续6个月下跌的趋势，有可能对固定收益类产品产生一定的影响。 因为，一旦刺激政策到位，越来越多的资金将流入实业，不会停留在银行间市场，流动性的变化将影响固定收益产品。 ”

今年以来，万家基金旗下的债券型基金，跟上市场节奏，顺利领先。 “通货膨胀和经济同时下跌本身对债市有利，但目前10年期国债收益率低于10年加息前的水平，反映了一定的政策缓和期待。 ”万家基金债券投资研究人员也表示，下半年的债市风险在于经济复苏始于流动性结构性变化而不是总量变化。 例如，放松银行放贷限制，提高银行放贷能力，在总量不变的情况下压缩债券诉求。 增加公司借款的发行规模。 这些因素都将压缩利率下跌空之间，缩短债券牛市时间。

本周以来，央行实现了600亿元的网络回收资金，是连续两周的网络回收资金。 银行间资金紧张，各期间质押利率均小幅上升，现券收益率波动。 天治基金认为，未来央行有可能继续通过灵活的公开市场操作、降息、下调等方式保证货币市场流动性的稳定。

深圳一家基金企业的固定收益者也表示，“债市持续的牛市行情いちじはん会儿不会结束，但政府不会长期容忍经济增长率的大幅下跌，失业率指标比通货膨胀更重要，一旦经济出现见底的迹象，银行资金流向实体企业，迄今为止仍很大。 现在，股市仅靠自身能力不容易恢复，人们越来越期待经济政策的刺激。 ”

长期调节票种

一旦意识到债务基础面临的风险，基金经理自然也会开始观察应对措施。 控制长时间，在分化的券种中找到更有吸引力的品种，谋求收益稳定的想法也变得更加确定了。

“在债市调整阶段，利率产品有可能分化，高评级债券的波动会比较小，低评级债券的波动会比较大，从中评级债券，例如aa-到aa+等级，有很多值得挖掘的品种。 下半年的债券投资思路是，尽量分散投资，关注中评级信用债，预期收益和风险会更加可靠。 ”基金经理皮敏进一步说。

万家基金也认为，在资金面无法大幅紧缩的情况下，缩短长期期限，提高组合流动性，以稳定收益为主是合理的投资战略。 在他们看来，目前无论在资金方面、政策方面还是基本面方面，目前的水平都无法与2009年初相比，利率水平难以恢复到当时的水平，不会低于3.1%，预计下行空之间存在极限。 现在赌政策博的交易价值风险大，空之间小，性价比不高。

据发行债务基础的富人安达基金介绍，从目前中低资质、中长期信贷债务来看，完全利用低利率资金价格，加大组合杠杆，赚取息差收益。 目前可转债性强，在债券收益率下降的过程中，可转债底气上升，风险可控。

南方润元拟任基金经理夏晨曦表示，基金将在投资初期坚决贯彻绝对收益的投资思路，采取较为审慎的仓储建设战略。 考虑到债市下半年可能会逐步调整，投资初期将严格管理投资组合，在投资组合中积累一定的绝对利润防守垫后，选择机会在市场调整过程中逐步提高债券资产的长期、仓位水平。

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