“上交所：债券ETF运作模式仍在论证 指数大多采取定制模式”

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经过实习记者陆慧婧

1900亿元，480亿元，这是昨天上海证券交易所债券和股票成交额两组的数字。

数据显示，从今年1月开始，债券成交量已经超过股市，占交易所成交额的大部分，交易所债市这一新的蓝海，吸引了众多基金企业的试水。

据悉，目前债券etf正在稳步推进，博时基金、国泰基金分别开发的企业债etf和国债etf正在与监管层进行信息表态，将进入最终产品申报阶段。

《每日经济信息》记者从上海证券交易所获得的信息显示，单一市场和市场间的债券etf品种都已备妥，上市偏好没有特定安排，债券etf的多种赎价模式依然得到论证。 上海证券交易所支持积极的企业以市场诉求为导向，开展多种止赎模式的研究，不排除未来在综合考虑各方面因素的基础上，统一为一种模式。

单一市场是准备跨越市场品种的

我国债市分割由来已久，1997年6月商业银行退出交易所市场后，国内债市形成了银行间债市和交易所市场并行的格局。 目前，两个市场的现券买卖、结算结算结算等模式完全不同，不同券种的发行受不同管理机构管辖，分别托管于中债权人和中登企业。 另外，短期融资券、中期票据等品种只能在银行间市场流通。

债市这种分割独立的状态在设计上也把债券etf分成了单一市场和市场横贯这两大类。

“债券etf之一是跟踪上海证券交易所债券指数，其成分券全部在上海证券交易所上市交易，另一个是跟踪交叉银行市场，其成分券的一部分、大部分或全部在银行间市场交易。 》上海证券交易所者向《每日经济信息》记者介绍。

基金相关人士表示，目前等待报告的博时和国泰两家公司都是单一市场品种，市场预期的跨市场etf似乎还没有更多信息。

上海证券交易所表示，这两类产品在运营流程上存在一定差异，分别跟踪交易所指数的产品流程相对简单，与单一市场的股票etf比较相似。 跟踪银行间市场时，涉及券种更名、共享登记等新流程，这些都与系统变更有关，目前市场间etf的新流程还在论证中。

指数大多采取定制模式

不仅是市场模式的选择，围绕目标指数的一系列设计也很盛行。

最近，中证指数企业表示，目前许多基金企业表示开发债券etf很有趣。 国泰基金也表示，未来将根据国债etf上市后投资者的认同度，设计并发售一系列国债etf。

与开发etf标的指数相比，上海证券交易所也于前几天发布了新规则，放开了以前指数只能开发一个etf产品的限制。 这项新规则也适用于即将上市的债券etf。 “只要不是交易所的重要指数列表，一个指数就可以开发多个etf，即使在重要指数列表中也定期开放申请。”

在谈到指数开放可能带来的同质化竞争压力问题时，上海证券交易所表示，这将是基金企业未来需要考虑的事件。 “基金企业推出产品必须考虑市场诉求和经济效益，使其能够推出，推出规模大是市场主体必须考虑的。 ”但是，债券etf方面的担忧相对较少。 “从目前的情况来看，基金企业制作债券etf大多是自己开发定制，通常不太重复。 ”

这些人表示，债券指数少于股票，债券是专业化市场，投资集团也更集中于股票，债券主要由机构交易。 因此，在组建债券etf时，基金企业倾向于集中调查机构的诉求，定制指数，以满足这部分集团的诉求。

在指数选择方面，一些基金企业倾向于将债券的长期控制在一定期限内，例如国债本身也倾向于选择一些重要期限的品种可以选择的收益率高或流动性好的券种。

“基金企业可以进行差异化竞争，选择其他人从未做过的指数。 ’这些人对《每日经济信息》的记者说。

可以利用市场间资源处理流动性

目前流动性问题似乎是债券etf开发过程中面临的主要问题。 相关研究报告显示，上海证券交易所债券流动性有所提高，但从上海证券交易所的成交情况来看，835个券种中，交易多集中在其中100多个债券，多数债券零成交。 关于银行间债市，虽然交易量很大，但并非每个交易日连续交易量足够大，有些交易日交易量很小，因此基金企业也有可能无法面对日常赎价流动性的诉求。 这给债券etf带来了巨大的挑战。

“债券etf的流动性，一个是etf自身的流动性，另一个是成分券的流动性。 ”某证券公司基金研究中心的研究员这样解释道。

一家开发债券etf的基金企业表示，交易所和银行间市场的互通性正在提高，银行间、交易所以及上市的债券可以利用两个市场的资源，增加单一券种的流动性。

“一方面要保证订单回购程序正常发挥作用，另一方面要引入市政厅制度提高流动性，市政府可能需要在债券etf中发挥更积极的作用，提高etf的流动性，将买卖价差控制在一定范围内。 ’上海证券交易所者告诉《每日经济信息》记者。

记者了解到，流动性问题也不是债券独特的，股票etf也存在这样的问题。 在etf运营最成功的美国，前十名etf集中了60%~70%的流动性，etf的流动性往往太差，基金企业判断没有经济效益，最终退出市场清算是etf市场的普遍现象。 未来债券etf肯定也是如此。 有些产品有点成功，有些产品有点不好用。 这个很难做。

etf流动性分化的原因比较多、复杂，上市时间可能早。 大家抱有成见，可能是指数选择好，也可能是基金企业与证券公司投资者的交流、服务好，所以流动性强。 债券投资者群体比较小，专业投资者对产品要求更高，未来债券etf依赖基金企业的投资运营，与投资者进行交流。

各种赎价方案仍在论证中

关于影响流动性的订单回购，相关基金企业表示，目前的流程还不明确，各企业的计划不同，不排除未来不同企业的产品之间可能存在差异。 目前监管层和上海证券交易所支持基金企业在风险控制的前提下尝试不同的产品创新模式

在交易制度上，采取t+0还是t+1的方法？ 业内人士表示，这与etf使用的赎价模式有关，例如场内赎价和场外赎价的接受效率可能不同。 交易所提高了基金交易平台的灵活性，支持基金企业多种产品运营模式。 “将来可能会采取一些模式，或者统一成一种模式。 ”