“网络冲击以前传下来投资思维 基金提高领域关注度”

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经记者陆慧婧从上海出发

“进入今年以来，回顾a股市场，对我来说最大的烦恼就是常识感的丧失。 ’基金经理是这样公开的。 在二级股市行情变化的背后，实体经济的运营逻辑正在发生变化，以前流传下来的商业模式引起互联网关注的例子正在加速。

在变化中，基金经理从以前开始投资思维的逻辑也面临着挑战。 如果根据以前流传的pe (股票收益率)的评价方法选择接触网络的概念股，将陷入不能投股的困境。 投资逻辑重构、完整的评价方法是基金经理调整投研思路的重点。

投资经验不再适用/

股市行情已接近尾声，并购重组主导的小时价总额、网络等股价摆脱了干净行情，但以安全为首的成长股表现不佳，之前蓝筹股的传播也是在近期沪港通效应下出现的。

“回顾今年以来的a股市场，给我带来最大混乱的是常识感的丧失。 不管什么样的投资战略基本上都是“被打脸”，但是无论多么拙劣奇特的投资战略，其效果似乎都很好。 此前一直依赖的经验和常识，不仅没有营养，反而开始变得有毒。”交银施罗德权益部副总王少成以前曾公开表示。

网络似乎改变了投资逻辑，但常识的蒙面，不仅之前流传的周期股、成长股行情的风格转换失效，之前流传的白马股明确增长带来的股市效应也逐渐减弱。 尽管选股投资思路似乎也不太顺利，但今年重仓歌尔音响上投摩根内需动力混合和嘉实稳健混合两大基金的排名仍从去年年底的51名、85名滑落至今年的垫底。

国泰基金企业权益部投资总监范迪普·钋也直言“投资逻辑发生了变化”。 以往二级市场以循环股、成长股为中心的风格转换，大多是遵循自上而下或自下而上的选股思路，通过对未来利润增长进行预判断，从而获得超额收益。 但是，实体经济的商业模式没有变化，在新兴网络模式中，投资逻辑必须从线性思维向非线性思维调整。 “例如，腾讯只是率先配置了微信，之后微信的客户爆炸性地增长到了和qq一样的卷。 这样迅速的发展在公司内部是无法预测的，在外部是不可能的。 ”

另一位基金经理表示，钢贸公司将改变以前流传下来的钢贸商利润分配格局，成为上市公司非线性快速发展的典型例子。

例如创业板上市后成为五大牛股之一的沪钢联，迄今为止的首要收入和利润来源都依赖于提供产业信息等的会员费收入。 这两年，企业开始扩大到电子商务平台。 上海钢联今年上半年净利润为80.11万元，比去年同期大幅减少93%，但由于涉及电子商务概念，受到基金等机构投资者的欢迎。

据同花顺数据显示，今年三季度，共有兴业全球、华安等12家基金企业，共有19家基金持有沪钢联，合计持股占流通股比例接近20%。

此外，沪钢联也是今年年初依托创业板一战成名的兴全轻资产、兴全有机增长两大基金三季度最大重仓股。 今年以来，沪钢联涨幅达到154.52%，重仓基金收获颇丰。

估价为市场空之间的指标/

以前流传的基于公司未来业绩预测的pe评价法，面对新兴网络公司未盈利而评价先行上升的情况，机构投资者面临着全新的挑战。

“新技术存在模糊性，评价难度越来越高。 ’上海一位基金经理在谈到及时受欢迎的互联网概念股时如此感慨。 例如，目前上市公司参与的p2p业务肯定了未来的快速发展趋势，也存在着泡沫，如何评价p2p公司没有现成的做法。

不拘泥于目前的利润，在未来的市值和市场空之间报价是目前基金经理在互联网公司评估中常用的方法。 “可以配合未来市场空提出相对量化的指标。 例如，在没有网络购物之前，计算以前流传的商业渠道的销售额，在网络购物出现之后设定30%~50%的替代率。 ’深圳一家基金企业基金经理对《每日经济信息》记者说。

未来需要增加对上市公司数字资产的评估。 这也是基金经理谈论依靠以前流传下来的评价视角来看待互联网企业的短板。 “过去机构投资者都很重视实物资产、金融资产，但未来数字资产一旦发现商业模式，价值爆炸将非常迅速。 因为有必要提高这个无形资产的评估比重。 ”范钊说。

联数据董事长肖风在《投资革命》一书中，把顾客价值作为评价网络公司的替代指标。 “对facebook和腾讯这样规模经济的网络公司来说，客户是企业价值和收益的关键，因此客户数量与市场价格直接相关。 注册客户、访问量、客户质量、招聘深度等客户规模指标构成了facebook生存的根本，是企业转化为收益和收益的载体，与企业市值直接形成了比例函数。 ”

从媒体网站到交易平台，东方财富也因网络金融股概念在a股市场逆袭。 今年第三季度，企业主要业务基金销售额呈上升趋势。 此外，企业已开始建设大宗商品平台、电子证券公司牌照建设等业务，备受业内人士关注。

上海宏流投资总经理、前明星基金经理王朱远在圈内被认为是最早“强压”东方财富的机构投资者之一。 这位来自tmt研究员的基金经理在早期报告中对基金销售给东方财富带来的收益贡献进行了乐观的估算。 “虽然当时的报告有一些参数粗糙错误，但人们对基金销售的期望确实是基金购买的首要原因。 ”基金企业家是这样表达的。

组织更加关注领域的研究/

在商业模式的变革下，投资手段也需要进行微调。 “以前投资研究注重宏观层面和上市公司本身，但今后关注点有可能越来越转移到领域层面。 请关注互联网与以前流传下来的领域的结合和影响。 领域因素在研究中所占的比例将从不足50%到超过50%。 ”范迪钊对《每日经济信息》记者表示，在互联网世界中，一举一动都有可能，领域巨头的标杆作用十分明显，注意和学习产业资本的想法对投资有很大的作用。

上海一家基金企业基金经理表示，“三大运营商此前都是分开作战的。 Wechat和最近发售的Wechat的电话簿，对运营商不应该造成很大的冲击。 互联网逐渐模糊了产业之间的界限，研究者的未来不仅要注意自己研究行业发生的变化，还需要密切关注三大bat公司的动向。 ”

阿里最近在互联网金融业的新动作引起了机构的关注。 11月22日，上市公司恒生电子公告称，恒生电子引进第一财经媒体、蚂蚁金服、宁波云汉为投资者，对其控股公司恒生集源增资3.9亿元，四方在数据业务行业寻求资本和业务层面的合作机会，共同引领企业控股公司恒生集源。 受此消息的启发，恒生电子股价在重生后连续第二天涨停。

对此，深圳一位基金经理谈到了对先前流传的投资手段的大数据补充。 “恒生电子被马云收购后，淘宝生成的实时领域数据由恒生集源发布，基金经理也将利用这样的平台数据转向对宏观经济的全面预测。 ”

前博时基金总经理肖风设立的通联数据也将大数据在宏观、领域、上市公司等层面的运用，作为企业的战术发展点之一。 “现在，我们可以注意某公司的销售产品情况，直接跟踪淘宝、京东等电子商务经营者的销售数据。 没有必要等待公布的季度经营报告。 也可以实时监测更新后的原材料采购、产品售价，对上市公司的经营做出动态的研究判断，同样可以获得之前财务报表的进一步新闻特征。 ’肖风在书中指出。