“长时间投资之辩”

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与投资相关的经典教科书无一例外地多次告诉我们长时间的投资和价值投资是股市获得超额收益的制胜法宝。 但是，正如世间许多至理名言一样，在经历了许多酸甜苦辣之后，投资者们都能体会到多次长期投资在真正的实践中是多么的困难。

以中国股市为例，十几年前，沪深两市有两个著名的白马股。 当时，许多财经文案都在教育投资者。 在股市赚钱最简单的方法就是购买并坚决持有这两种股票。 时过境迁，如果有投资者按照上述建议购买这两只股票并持有至今，我相信他们长时间投资的体验绝对不会美好。 同样，几年前在市场上受到热烈支持的成绩优秀优良股等，这几年的累计收益率也不太令人满意。

当然，以《漫步华尔街》为代表的许多投资书告诉我们，对许多人来说，选股赢市是神话，买指数长久持有是投资的王道。 从美国股市的实证数据来看，上述观点争议性很低。 但仔细想想，这种观点不是基于美国股市经历了长达数十年的漫长牛市吗？ 如果投资者在二十年前买了日经指数并持有至今，就不会有满足的投资者吧。

以上论述并不是想证明长时间投资理论是错误的，而是笔者对投资实践研究过程中产生的长时间投资做法的一点粗浅的思考。 长期投资的做法并不像买一两个备受市场瞩目的知名度较高的白马股长时间持有，或者随时/随机买一个指数长时间持有那样简单。 看似人人都很容易理解的长时间投资的做法，之所以最终只产生了巴菲特、彼得·林奇、丹普顿、安东尼·波顿等少数投资者，是因为这些大师们具备了普通人所不具备的能力和素质。

个人认为，要依靠长期有价值的投资方法获得超额收益，需要具备两种素质。 一个是高级的股票选择能力，另一个是有强大的信心和长期的投资信念支持，两者是不可缺少的。 在股票选择方面，巴菲特等投资者告诉我们，需要寻找盈利模式好、管理层优秀、有广阔的护城河、同时估值合理被低估等特点的股票。 对于专业投资经理和资深研究员来说，找到这样的股票可能不容易，但在市场和领域发生变动时要多次长期持有是非常困难的。 在宏观经济和领域周期性波动的情况下，这些企业如果短期增长放缓或业绩低于预期，股价往往会因估值和利润预测的双重调整而大幅波动。 此时，只有对企业了解最深、能分辨推动企业长期成长的重要因素是否发生了变化、不受市场主流观点影响、对自己的评价充满信心的投资者，才能多次下来笑到最后。 这也是投资者和普通大众最大的不同。 虽然有幸与安东尼·波顿等投资者进行咨询和交流，但他并未评估宏观经济方向或解散某一领域的某只股票，而是被谦虚平静的性格、系统性的风险所破坏的业绩所展现出的淡淡自信所深深感动。 这可能就是他们能够达到常人无法企及的高度的根本原因。

回到目前的a股市场，由于一些先天性的制度缺陷(如国有公司产权关系模糊、管理层重视融资功能而非投资者收益率等因素)，市场整体呈现周期性特征而非成长性)，每年波动幅度较大，但长时间复合收益率较低) 但是，在过去的十年中，a股仍然出现了几十倍的超大股，这表明基于基本面解体的长时间投资在中国依然可行。 目前股市下跌呈现出典型的熊市特征，但从长远来看，城市化、成本上升、装备制造业崛起等中国经济快速增长的因素并未发生根本变化，市场低迷、整体估值处于历史低位对高质量股票形成了更好的安全边际 在这种背景下，如果能在市场恐慌性下跌中多次独立评估，研究并优选在各领域长期具有竞争力的高质量股票，并敢于多次持股的投资者，相信最终会获得较高的收益。 (陈晓翔)