“主动量化基金业绩抢眼 难改非主流困局”

经记者陆慧婧从上海出发

进入今年以来，公募量化产品中主动投资量化基金业绩增长，成立一年的13只基金平均收益达到13.9%，超额收益更是普遍超过5%，其中华商动态alpha以61.727%的收益率回报同类基金。

自2004年易方达上证50指数增强基金提出量化投资拆解方法以来，量化投资在公募产品中依次配置，现已形成重要分支。 业内人士表示，量化基金自身分散投资、指数运营的优势决定了短期业绩不显着。 在目前公募基金重视短期排名的情况下，业绩很难向好的方向改变非主流的地位。

基金量化投资的兴起/

目前公募基金在量化投资中的应用主要集中在强化型指数基金和积极投资量化基金两类产品

华安中国a股增强指数作为首个增强指数基金于2002年成立，但由于使用的是基于研究员和基金经理研究调查的基本面优化方法，对指数基金的定量投资尚未开始运用。 截至2004年，易方达发行上证50指数增强基金，首次提出量化投资分解技术，开始量化投资公开募集运营。

但是，此后，量化投资作为增强手段，在增强型指数基金中没有大规模使用，截至2007年设立的14只指数增强基金中，只有半数使用了量化投资增强方法。

2009年，富国发行沪深300指数增强基金，提出了利用多因子alpha模型预测股票超额收益率的理念。 多因子量化股票选拔模型是指寻找对股票收益有比较有效影响的因子，根据这些因子选拔股票组成投资组合，期望这些因子在投资期内对股票收益产生正面影响，从而为投资组合带来超额收益。

多因子选股量化方法确定了公募基金的运用从富国沪深300开始，大规模使用还是年。 今年设立的8个强化指数基金都使用多因子股票选拔模式。 在迄今为止设立的使用19只量化模型的指数增强基金中，使用多因子选择股票的只有5只。

多因子选股已成为目前公募基金常用的定量选股方法。 不仅用于扩张型指数基金，也用于积极的投资量化基金。

这是首次积极投资量化基金光保德信，2004年发行的大保德信量化股票基金使用多因素数量模型。 发行量从2009年开始加速。

积极投资量化基金中多因子模型的采用也有其自身的优势，有些基金只将多因子选股作为量化战略的一部分。 例如，嘉实量化阿尔法股票基金的核心模型包括嘉实区域选择模型、嘉实阿尔法多因子模型及嘉实组合优化器3种； 另一个强调的是选择多因子株后，用基本面分解进行二次确认的过程。 根据华商大盘量化，基金需根据量化筛选的个股，结合之前流传的价值投资、主题投资及事驱投资等做法进行实证确认。

此外，中海量化战略股还提出了全程量化的理念，根据招股证书，基金实施了一级股库初选、二级股库精选及投资组合领域权重配置的全程量化。

量化投资两者在运用上的区别在于，强化指数基金一般有跟踪误差的限制，而主动型产品没有这个要求。

主动型定量基金业绩全面好转/

今年以来，主动投资量化基金扭转了去年的势头，表现出全面好转的迹象。 从净利润增长率来看，一年多来设立的13只基金中，今年前三季度平均涨幅为13.9%，约半数净利润涨幅超过10%，其中华商动态阿尔法基金以61.727%排名同类基金第一。 去年的年平均收益率不到5%。

从超额收益来看，除了交银alpha在三季度没有超标外，剩下的基金超额收益大多超过5%，其中华商动态alpha获得52.71%的超额收益，大摩登因子、长信量化先锋、光保德信量化超额收益均为10%。 去年，除了华商动态阿尔法超额收益为5%外，其他同类基金获胜的基准只有3只，摩根阿尔法股上市滞后基准幅度10%以上。

针对今年业绩好的原因，大莫多基因子基金经理得益于基准指数的表现和模型的贡献。 基金经理刘钊表示，基金在这三年中可以持续战胜业绩比较基准。 事实上，量化产品的业绩受基准指数的影响，基金模式每年超标收益相对稳定，但如果某一年基准指数比较好，基金整体业绩就会更理想。

事实上，许多积极投资量化基金已经表明量化选股是投资过程的一部分，但在业绩回升的背后，却引发了基金分类归属、投资操作与业绩比较的争论。

“根据目前业界的普遍看法，量化基金持股总数必须在100股以上，每股持股比例不得超过4%。 量化投资是模型的股票选择，模型无法深入挖掘个股，如果其中个股权重较大，则意味着基金经理参与了自己的估值。 ”一位积极的投资量化基金经理对《每日经济信息》记者说。

根据基金组合中一只股票的权重来区分，华商动态法则是权重调整较为突出的基金。 据三季度新闻报道，基金前十大重仓股中6只持股比例超过5%，其中第一大重仓股奥飞动画净利润比例超过10%，第二、三大重仓股持股比例也接近10%的上限。 10大重仓股的合计净占有率也达到了67%。

但是，对于量化基金中个股的权重设置，业内人士也有不同看法。 “根据金融投资中的组合投资理念设计量化模型，最终选择的是股票组合，而不仅仅是个股和个股。 由于这种量化投资具有分散持股的优势，最终持股组合类似于指数投资。 评价基金是否使用量化投资的最重要依据是持仓的个股数量，关于个股权重，每个企业都有自己的运营优势，在这些方面并没有受到太大限制。 ”申银万国金融工程拆师邓虎指出。

上海的另一位金融工程分析师也表达了同样的观点。 模型输出的股票组合不仅仅包含一只股票的名字的数量，还包含权重。 因此，权重差异没有严格的标准，只要在基金投资中遵循量化投资理念，首先从严格的历史追溯来看，模型的收益、波动、风险指标符合基金经理的投资期望，都属于量化投资范畴。

“个股权重的不同，基金有可能根据模型选股或主观调整，但量化也只是基金投资的一种工具，不需要严格区分。 ”邓虎指出。

刘钝比较了工作成绩，细分了这样的基金。 “量化投资和积极投资没有特别严格的区别，纳入人为评价也不是不可能。 即使积极投资方法的运用比率很高，这样的基金也越来越多。 就两者的业绩而言，积极投资成分更大的基金，量化模型对其来说只是工具，其业绩评价将与市场上其他积极投资的权益类基金进行比较排名； 投资基金量化看其对业绩基准的超额收益。 ”刘钰说。

评价系数无效/

作为以多因子股票选择为首要投资战略的量化基金，因子的表现无疑对基金的业绩有较大的影响。 今年和今年市场风格转变的拉动评价因子的表现，在业内人士看来也是导致基金业绩分化的重要原因。

“年使用多因子股票的量化基金发生过因子集体失效的情况。 当时，量化基金采用的因子中，最常用的是评价因子失效。 估值因子是指帮助基金选择低估值股票，全年市场表现好的都是小盘股。 在这种情况下，当年发行的这类基金业绩不佳，对公募量化基金来说，这个开局不太理想。 ”申银万国金融工程分解师邓虎对《每日经济信息》记者说。

“今年的市场环境与去年相似，一定程度上影响了评价因子相对较弱、评价因子权重较高的基金的业绩。 ”邓虎说。

据申银万国研报报道，年前7个月，因子出现风云突变，评价因子极差。 “在这样的市场环境下，典型的量化多头模型也面临着一定的困境。 所谓典型的量化多头模型构建的常用方法是更严格地控制区域偏差和规模风格偏差，以评价、预期增长等长期因子为模型核心，获得超额收益。 ”申万研报指出。

“从今年年初到7、8月，低评价因子的成绩不好，确实给量化投资者带来了很大的压力。 因为根据历史上溯选股的做法，低估值股票的历史比较好，低估值因子也是许多多因子股票选择模型中常用的指标。 ’上海一位金融工程拆师也说。

“评价因子之所以做不好，最大的影响是将纯粹的量化作为股票选择方式的基金。 这样的基金偏向于使用领域的中性做法，会失去一点利润。 例如，富国沪深300基本上采取了领域中性的做法，今年以来利润正常，但业绩也稳定。 相反，一点点配置大小盘和领域风格有偏差的基金收益会更好。 ”另一个拆弹师说。

此外，富国旗下的沪深300、中证500等基金除连续两年获得较高超额收益外，其余指数强化基金业绩较为平坦。 年以后，指数强化基金平均超额收益连续3年低于2%，年为落后业绩基准的0.37个百分点。

“申万研究表明，量化模型往往在牛市中，量化模型大幅度战胜基准指数，可以获得较高的超额收益，但在熊市中，却呈现出较少的超额收益的特点。 因此，在指数下跌的两年里，量化基金战胜指数的比例非常小，因此量化基金在公募基金的自主投资排行榜上并无太大特点。 ”。 邓虎说。

量化基金的困难程度/

虽然今年一些量化基金的业绩不错，但业内人士认为，量化基金自身的投资优势决定了其难以占据公募基金的主流地位。

“量化基金具有分散投资、指数化运用的优点，决定了长期来看累计收益较好，但短期业绩可能并不特别突出。 在目前的公募基金结构中，投资者相对重视短期排名，而量化基金则不太受关注。 ”邓虎表示，明星经理对所属基金企业的规模增长贡献甚大，但量化基金却遇到了这几个困难。

基金发行数据也可以部分印证这一看法。 迄今为止，只有15只积极量化投资基金，所有指数强化基金共计也不过33只。

华南一家主动投资量化基金经理表示，今年基金获得了较高的超额收益，但由于投资组合分散，从超额收益的幅度来看，这类基金不如主动投资基金有吸引力，业绩反而会好转，反而会散户认购

“吸引机构投资者进行观察或量化基金的出口。 对于能够获得稳定超额收益的基金，保险机构也有一定的趣味性。” 邓虎指出。

大摩多因子基金经理刘钰也表示，比起散户，他似乎更喜欢这类产品。 “例如，有机构购买以沪深300为基准的大摩量配基金，根据购买的规模配置股指期货空订单，将我模式超过沪深300的超额收益顺利转换为绝对收益。 ”