“基金经理手记：股票投资的“遛狗”规律”

资本市场对股价和股票内在价值的典型比喻是遛狗。 大致意思是，股价就像散步的狗，主人就像股票的内在价值。 狗有时跑在主人前面，有时跑在主人后面，但总是以主人为中心。 这个朴素的道理非常清楚，阐明了股票研究和组合管理的几个基本道理。 一是股价解体的古典主义情结；二是股价平均回归规律的普遍存在。

让我们先来谈谈古典主义的情结。 古典主义经济学对市场价格的核心基础是认为任何商品都有其内在价值，这不是市场供求等因素决定的，也不影响诉求的市场情绪。 这种纯粹唯物主义价值观的倾向有着深刻的哲学渊源，在此不做讨论。 随着经济学发生边际革命，市场供求分解框架取代了这一价值——价格二元分解结构，但即使在现代，宏观经济学中潜在的经济增长率等观点仍沿用这一思想，并被宏观决策部门广泛采用。 股权分置作为金融学的一个分支，其主体的理论基础仍然显得相当朴素的维茨等人用概率理论改造工会管理进行分置的尝试仍然在实务界受到抵制和批判，核心还是哲学思想的分歧。 与经济学自身的快速发展相比，股权解体还处于比较原始的阶段，不能与自然科学相比较。

我的看法是，价值-价格框架符合大多数人的生活常识，可以用于股权分解，但过于简单，忽视了许多结构性因素，过于强调结果，缺乏细分过程的分解。

如果深入挖掘遛狗的比喻，就会发现有几个感兴趣的结构因素可以讨论。 它们与组合管理有关:

一、政府对城市居民养狗有具体规定:市内不允许养烈性犬，养狗人在实行养狗证制度的同时，对狗主的散步行为规范也有具体要求。 养狗管理代表城市文明的程度，规范要求自然相当重要。 所以，遛狗什么样的狗，取决于你是什么类型的居民。类比是指，对公募基金等正规机构投资者来说，投资什么样的股票有具体规定，不是什么股票都可以投资。 因此，集团管理的首要工作是有股票池和股票研究组织。 当然，对于不居住在“市区”的其他投资者来说，为了投资的风险收益率一致，也希望大家不要在任何“狗”中散步，要有明确的投资理念和想法。

二、遛狗需要拉绳子。 不这样做的话，很容易就逃跑了。 特别是在公共场所、路边等宽敞的地方。 如果把牵引绳的长度比作估值，股票投资的意思就是讲估值，但是光讲故事最终会形成泡沫，最终崩溃。 如果没有评价值等长时间的经验性约束，不可控的因素就容易导致股价的急剧变动乃至暴跌。 即使遛狗的主人有信心即使不系绳子也能叫回来，事故也总是会发生的。

三、股票估值随资产特征和经济周期阶段而变化，不同领域股票享有的估值有差异。 同一领域内的股票也因领域竞争结构的变化而评价值不同，即使是同一股票，在领域经济周期的不同阶段评价值也不同。 和遛狗的故事一样，狗和主人的距离与狗的品种有关，宠物狗和从业犬的差别很大。 有些狗性格温和，在主人周围不远的有些狗喜欢大运动量，需要大范围奔跑。 无论是同品种的狗还是同品种的狗，牵引绳索的长度都必须根据狗的散步环境而变化。

就像优秀的潜水员导师一样，优秀的投资者首先知道如何选择优秀的上市公司。 其次，了解自己选择的股票的个性，总结这些股票的“遛狗”法则，最终轻松控制这些股票，从而获得满意的投资收益。

(韩贤旺) ) )。