“凛冬将至权益类资产配置契机或将降临”

交银施罗德高级研究员吴文哲

我想知道股票是船，流动性是水，船会有多高。 另外，看看有多少水。 当然，股票的长期价格中枢依赖于企业的盈利能力和合理的估值，这里只是提供了一个审视股票价格的新视角。

分解流动性，从总量和结构两个角度入手。 总量关注整个社会的货币供给，结构是研究细分市场的流动性供给和方法。 供给总量主要受政策影响，如今年我国实施紧缩性货币政策，到第三季度末，m1、m2增长率分别降至8.9%、13%，另外，表外资产(如信托、银行理财产品等)的增长率也在今年第一季度出现。

由于社会分为不同的市场，我们有必要分析各个细分市场的流动性状况。 细分市场的流动性受社会整体流动性的影响，也受这种资产收益率的预期和一点点特定因素的影响。 以今年8、9月为例，央行将对保证金存款征收准备金率，迫使银行减持债券以满足紧缩的诉求。 在对利率上调的预期减弱的情况下，债券大幅下跌。 在股市上也会发生基本面和流动性如此不一致的事情。 每次流动性冲击的原因不同，而且不同市场之间的流动性又会相互影响，所以有必要具体问题具体分解。

虽然目前通货膨胀率已接近拐点，但绝对水平仍然很高，货币紧缩政策的基调可能难以改变； 由于经济疲软的预期抑制了市场对股市收益率的预期，股市流动性结构预计短期内难以改变。 但是，鉴于年末财政存款的投入，银行间市场的流动性有可能率先导致转型期，债市收益率有望改善。 因此，建议在第四季度关注固定收益资产，特别是高水平的信用债务。

一些流动性变化通常是平稳的，但一旦发生剧烈变化，往往会迅速反映在资产价格上。 未来房地产价格有可能在1-2季度出现实质性下跌，不能排除整体流动性波动增加的可能性。 随着资金紧张，一些中小房地产公司可能难以继续，相关贷款、信托、民间贷款必须出现损失。 随着宏观调控的深入，触及经济最敏感的区域，流动性凛冬或即将来临。 通胀和房地产调控目标实现后，政策、经济进入新的周期，从2-3年周期来看，我们可能进入配置权益类资产的最佳时机。