“聚焦基金四季报:经济复苏 转守为攻”

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最新数据显示，1月汇丰PMI预览值上升至51.9，连续5个月回升，创两年来最高水平。 市场信心逐渐增强，基金等机构的情绪更加乐观。 去年第四季度，基金转入攻击，这也同样印证了自身的预估。

“大多数基金在去年第四季度，特别是去年11月中下旬，在大范围换股后，最终得以在12月反击，整体盈利。 ”一家基金企业的投研者这样说道。

只是，逼近2300点的上海证券指数在最近的高位附近晃晃悠悠，基金的换股活动似乎没有停止。 改变攻防节奏的是后续还是减弱？

经过记者李娜

攻防转换的仓库

7成以上的仓库上涨/

正如约定的基金四季报一样，向外部广播基金提前进入仓库的确定信号。

事实上，从去年10月开始，宏观经济相关数据指标，特别是pmi指标持续小幅回升，呈现出经济企业稳定复苏的迹象。 12月初，在经济持续企稳和改革红利预期的推动下，a股迎来了“绝地反弹”。 在银行和地产股的带动下，水泥、基建、煤炭等大盘蓝筹股依次登场。

迄今为止，根据海通证券的统计数据，年第四季度封闭式基金平均仓位为74.16%，股票型开放式基金平均仓位为84.60%，混合型开放式基金平均仓位为75.87%，qdii封闭式基金平均仓位为88.59%。

从仓位变更方面看，各活跃权益类基金加权平均股仓均较三季度末上涨，整体以活跃仓位增设为主，7成以上基金企业仓位上涨，中小企业仓位波动明显。

仓库分布有6成以上的股票，混合型开放式基金的仓库在70 %~90 %之间，其中高仓储基金数量最多，共计202只，比达到40.81%。 公开募股基准仓位分布重心整体向高端转移，高仓位和中高仓位基金数分别增长20.51%和32.03%，而中下各仓位基金数不同程度减少，其中以低仓位基金数跌幅最大，跌幅超过70%。

价值风格回归主流后，上证指数超过2000点，在2300点附近震荡。

“现在市场有调整的迹象，基金仓库也不容易大幅上调。 一些基金仓库已经在90%以上。 我们的仓库也不低。 去年年末达到了85%以上。 今年还没有什么变化。 第一是微调。 ”一家合资基金企业的投资总监这样向《每日经济信息》记者表示。

兴全趋势的基金经理杨岳斌也表示:“去年年末对经济企业的稳定性进行了评估，所以增加了仓库。 虽然在股票里很低，但是结构还可以。 因此，我们在去年年末已经采取了攻击态势。 从今年这个时候来看，我们的战略是短期偏守，不会再加仓了。 但是，如果市场有较大的调整，我们会更加进取。 ”

深圳一位基金经理坦言:“年仓略有下跌，主要是由于仓库调整，虽然前期涨幅明显，但略微减持了没有后续业绩支撑的股票。”

但是，根据德圣基金研究中心的监测数据，截至去年1月24日，仓库测算数据显示，偏股方向基金平均仓位本周仍在持续上涨。 比活跃股票基金加权平均仓位84.9%； 偏股混合基金加权平均仓位为80.33%； 混合基金加权平均仓储数为73.95%，均呈小幅上升。

攻防转换引擎的金融

金融股利差扩大等风险依然得到控制/

根据海通证券统计数据，年四季报活跃股型和混合基金前五个再分配领域分别为金融保险、机械设备、医药生物、食品饮料和房地产业，持有市值占基金资产净利润的比例分别为12.10%、10.45%、8.73%、。 与上一季度相比，基金增资前五大领域分别为金融、机械、房地产、建筑、金属非金属，增资率分别为3%、1.64%、1.42%、0.76%、0.59%。

金融系再次受欢迎

从整体上看，四季度单一基金对领域增减评价一致性较高，60%以上的基金增收了机械和金融。 被抛弃的金融、房地产再次在去年第四季度回归大家的视野，成为基金增收的关键，来自机构对市场复苏的信心。

“在经济复苏的最初阶段，金融股作为早周期品种自然成为基金青睐的对象。 另外，金融股整体的估值也很低，内在也有上升的诉求。 即使现在市场动荡，其中的银行板块也表现出了良好的稳定性。 ”。前面提到的上海投资总监说。

但是，从基金领域配置和股市领域整体分布来看，整个金融领域依然处于低配位，低配位为22.09%。

兴全趋势基金经理杨岳斌对《每日经济信息》记者表示:“银行股最近非常引人注目。 事实上，qfii很看好国内经济，当然也很看好银行。 我认为，在宏观经济企业稳定、利率差稳定的环境下，银行估值达到全年1.2倍pb，从目前的整体估值情况看，应该有一定的安全界限，绝对盈利的可能性很高。 ”

“我仍然看好银行股的投资价值。 将来应该会上升空。 ”关于未来银行股的业绩，上海一家基金企业的金融研究员说。

动机上有分歧

但是，在银行股投资价值方面，公募基金并不一致，第四季度加息背后的动机也不尽相同。

“我确实在第四季度增持了银行股，但不是来自银行股自身的投资价值，而是从经济复苏的初期阶段，估值偏低的投资机会就变得明显了。 ’前面提到的深圳基金经理直言不讳。

许多基金经理也对银行的不良资产有自己的看法。 由于银行迄今为止的信用迅速扩大而导致的不良资产上升，是部分基金对银行股采取谨慎态度的重要原因。 银行股的未来面临着许多不确定性因素。 利差正在逐渐缩小。 此外，许多因素也在银行股空之间发挥了一定的抑制作用，如多数存款也有所下降或取消等。

据了解，在未来相当长的一段时期内，基金对银行股的分歧依然存在。

不仅是银行股，第四季度一度呈现风光的证券商股也遭遇了基金明显减持。 与三季度末相比，基金重仓17只股票中有12只遭遇减持，海通证券明显减持，华泰证券加息。

关于保险股，基金态度不同，中国平安、本保险被部分基金拉入重仓股行列，中国太保和中国人寿均有增收。 关于保险股的投资价值，一位基金经理认为，保险递延养老政策是市场长期渴望的消息，今年有望上市。 如果实际上市的话，对疲软的保险费收入的改善有比较直接的利益，当然利益也会上升。 但是政策性很强，不太容易掌握。

攻防转换引擎的不动产

地产股票的投资价值得到认可，新年也继续出售/

年，房地产板块的投资机会似乎特别确定。 去年第三季度，尽管房地产板块整体大幅回调，但在第四季度再次走红。

《每日经济信息》记者在最近的调查中发现，到了2009年，地产股仍在基金企业配置中占有一席之地，其长期投资价值仍然得到认可。

据海通证券统计，从单一基金的表现来看，去年第四季度，50%以上的基金增持了地产股。

据四季报报道，工银瑞信、广发等基金企业均大幅增收地产股。 其中，工银瑞信基金企业增收最为明显，从年第三季度末的10.67%增长到第四季度末的15.87%，增长幅度达到5.2个百分点。 另一方面，广发基金企业也出现了明显的增收行为，持股率从4.1%上升到7.41%。 具体来说，广发核心增收最为明显，房地产领域配置比例从去年三季度末的1.01%增长到年末的11.1%，超过10个百分点。 工银瑞信平衡的同期房地产配置比例也超过了9个百分点。 嘉实基金加息2~3个百分点另外，南方和博时两家基金企业增资的点越来越多在银行股，前者只是略微增加了地产股的比重。

第四季度增收的房地产领域，到了今年仍然是许多基金经理的表爱对象。

去年，布局房地产板块的中欧中小盘老板王海表示，即使在去年地产股大幅回调时，也没有动摇。 展望年，他看到了房地产公司，并明确表示，房地产板块有望在年内取得更出色的业绩。 据此，过去的历史规律表明，在任何大国经济区块快速发展的过程中，在城市化率达到70%之前，房地产领域都是屈指可数的支柱性产业。

全趋势的舵手杨岳斌也同样认同房地产投资价值。 认为房地产问题去年超额收益过多，涨幅过大，一线城市面临上涨压力引发调控担忧，出现调整是非常合理的。 在龙头股中，如果下跌到一定程度，还是值得持有的。

南方基金也将房地产作为年度要点配置的目标。 其理由是，由于前两年的限制的影响，购买住宅的诉求被抑制了。 因此，年将释放出越来越多的交易量。 估值水平不高，营收增长依然领先，房地产板块今年将继续大盘表现。

海富通基金表示，相对于未来行情，可能影响市场的利好空因素来自两个方面，一个是房地产政策的加压，另一个是经济数据低于预期。 从年末到年初，在不动产成交活跃的情况下，不动产价格也在跃动。 根据新上任的中央政府对房地产的态度，如果这种苗头有成形之势，不排除招致重拳打击的嫌疑，市场信心将受到打击。 在经历了以往的调控等高压调控政策后，未来房地产领域对调控政策的边际效用正在下降； 调整代码后，对地产股的影响心理层面将大于实际层面。 目前，相对历史数据显示，房地产上市公司财务状况较为健康，在低估值和成长性的想象力空之间，中长期也值得关注。

攻防切换的操作

从仓库换股，环保安全措施等新兴产业继续得到支持/

第四季度，基金为迎接市场反弹展开了大面积的换股活动。

根据海通证券的统计数据，去年四季度，基金减持的前五大领域分别为食品饮料、新闻、批发、医药和采掘业，减持比例分别为2.57%、0.75%、0.4%、0.32%、0.31%。 在减持领域，7成以上的基金减少了食品和饮料，50%以上的基金减少了新闻技术、医药和批发零售。

前期热点出现在减收的前列

确实，去年2月大幅上升之后，食品·饮料领域的评价额失去了特征。 第四季度的增塑剂问题注定要使白酒股成为基金减持的重点。 据统计，在减持1股的前10股中，酒类1股占6席，其中首位为贵州茅台、五粮液、洋河股、泸州老藏等。

随着市场整体风格向价值方向转变，前期大幅上涨的热板也出现在基金减持排行榜的高位，伊利股、立信精密、海大集团、海康威视、洪涛股、康缘药业等明显减持。

海通证券持有基金市值最大的20只股票，占基金市值的20%，能够代表基金的中心持股。 从这20只股票来看，基金目前的持仓仍然以较大的费用和较大的金融为主。 大费用类包括白酒(贵州茅台)、食品(伊利股份)、医药(天士力)、家电)、上海家庭化、上汽集团等通用费用股。 大型金融机构有保险(中国平安)、银行)兴业银行)、证券(中信证券)等。 除了较大的费用和较大的金融外，房地产领域的股票也在基金的核心持股中占有一席之地。

根据季报，基金重仓股共691股，仅比第三季度报的682有所增加。 新增重仓股中，前20大重仓股包括大盘股和小盘股，领域以周期性机械、金属非金属及医药领域为主。 被排除的股票主要是小盘股、tmt领域和化工领域的股票。

事实上，在构建大金融和大费用的核心基础之后，基金深入挖掘了一些股票，进行了要点配置。 从领域来看，这些股票大多属于环保、装饰、安全等新兴产业。 数据显示，碧水源、东方园林、亚厦股、欧菲光、大华股等10家上市公司基金持有市值占企业流通市值的比例超过30%，对碧水源的持有比例超过40%。

医药股需要综合评价等因素

由于基金四季报的发布有明显滞后，沪深a股市场大幅上涨，市场环境发生了明显变化。 基金的股票交换似乎已经进入了第二次。

“基金有减产本轮反弹强烈的品种的意愿，特别是经济还处于弱回升阶段。 各季度攻击型组合将有所缓和，各方面的配置可能会略有均衡。 由于上市公司的业绩披露期即将到来，整体变化可能不大。 ”华南一家基金企业的研究负责人这样说道。

北京一位基金经理对《每日经济信息》记者表示，“据四季报报道，尽管基金整体在减少医药股，但实际上业内对医药股的价值，特别是特色品种非常认同。 近期医药股表现也比较强劲，基金有可能再次加息，特别是在第四季度减持过度基金的可能性也不可排除。 此前，市场曾预计本轮反弹上证指数将达到2300点，但现在已经上涨了不少。 业绩稳定、具有一定成长性的医药股，仍然具有一定的安全界限。 ”

“医药作为稳定成长品种，最近很突出。 但是，作为稳定增长的板块，估值在年中切换并不便宜，因此有必要综合考虑估值、增长和基本面进行评估。 ”基金投研人解体后表示。

攻防转换的蓝筹

短期风险积累蓝筹股的动向要等待政策明确/

在金融、房地产的带动下，各板块交替舞动，上证指数涨幅超过20%后，市场出现震荡痕迹。

特别是这一周，只有金融业比较看好，电子、食品饮料、纺织品服装、有色金属等跌幅居前。

“市场短期内有调整的内在要求，特别是本轮上涨的大盘蓝。 目前，整个经济还处于弱恢复阶段。 ”。 这些基金企业的投资监管解读了当前的经济。

弱复苏阶段的短期风险

实际上，“经济处于弱复苏阶段，短期调整风险逐渐渐近”也是公募基金目前主流的看法。

汇丰晋信认为，市场短期调整的风险在增加。 首先，短期连续上涨已经积累了不少收益退出动力，达到1949.46点后，上证指数在此期间超过20%，不少股票涨幅也在10%以上。 其次，重新关注宏观经济数据，如果预期不像想象的那么美好，或者经济增长减速，那么期待经济快速复苏是不合理、不科学的； 最后，中小板和创业板股的解禁压力和ipo重启也给市场资金方面带来了不小的压力。

天治基金表示，当前临近春节，各项经济活动趋于平坦，经济基本面、政策方面缺乏超出预期的新消息。 去年12月，在银行、房地产、汽车等的吸引下，大盘显著上涨的元旦以后，大盘总崩盘，主题股、部分通用费用、成长股备受瞩目，金融服务维持了去年12月的强势，大部分周期品种疲软。 这很大程度上反映了股市对经济疲弱复苏的预期，未来走势有待春节后经济走势、政策变化进一步明朗。

“前期在改革红利、经济复苏等预期震荡下，市场信心受到激励，估值率先回升，大盘连续上涨。 短期评估或面临一定的召回压力。 但是，在中长期间，支持行情上涨的逻辑没有改变。 对年经济和市场持中性乐观态度。 影响大盘表现的重要逻辑目前都没有逆转。 因为这个市场发生大规模下跌的可能性很低。 ’海富通基金的相关人士认为。

杨岳斌说:“短期市场面临挑战，房地产可能压力更大。 但市场整体跌幅不大，仍有结构性机会。 在3月2日会议之前，甚至在经济数据出来之前，市场如果跌幅过大，应该能买到好东西。 ”。

根据年度报告，将拉开大幕

由于上市公司年报披露即将拉开帷幕，上市公司业绩将逐一显现。 对此，基金公司认为，目前市场面临业绩披露挑战，此轮市场反弹主要来自领域和个股估值的提高。 这几年来，a股投资者们一直期待着中小板和创业板的高增长。 这就是为什么相关领域和个股会获得高评价的原因。 但是，随着一系列中小板和创业板业绩快报的发布，不仅没有看到高增长的预期，反而出现了很多不如预期的现象，高增长成为了伪增长。

从一些基金企业来看，市场短期机会集中在主题、业绩预期之上的个股等需要自下而上挖掘的行业，系统性机会还需要等待，系统性风险还不明显，但目前经济复苏还在继续。 因此，在投资操作上，短期内要相对慎重，但要以相对积极的心态关注未来机会的结构和主线。

“大盘蓝筹必须逐步调整。 但是，光靠稳定增长的费用和医药，市场很难进一步提高。 兴趋势蓝筹、费用、医药全部持有，并逐步调整。 均衡也许是最好的对策。 ”杨岳斌进一步说道。

上海前小基金企业的投资研究员认为，相对期望安全边界和估值提高空之间的蓝筹股和有明确业绩预期的成长股，长期以来，具备服务业成长性的高质量上市公司备受瞩目。