“货币基金压力测试：巨额赎回下风险暴露”

经过记者徐皓从上海出发

钱荒的蔓延，给基金市场带来了巨大的冲击，其中近年来备受市场青睐的货币基金受到严重损害。 之后，资金开始回流，但货币基金整体规模恢复还需要一段时间。

在近年来证券市场经济衰退的情况下，包括理财基金在内的货币性产品受到市场支持，加之产品和渠道的创新不断推进，场内交易型货币基金以及通过t+0取现和购物费用渠道的货币基金备受市场青睐。 货币基金组织此次受挫，引发业内人士反思货币类产品的潜在风险问题。

市场认为资金紧张的高峰期可能已经过去，但端午节前后三周，由于流动性风波，货币基金出现的流动性危机仍让许多行业人士捏一把汗，行业内重新审视了近年来站在创新潮头的货币类产品。

流动性风波相关商品基础/

“最艰难的时刻已经过去了。 ”随着回购利率在上周( 6月24日( 6月30日)最后两个交易日下跌至7 )以下，无论是交易员还是基金经理都感觉松了一口气。 “从本周开始钱会回到货币基金。 从5月末开始，资金方面有略微紧张的趋势，但我认为那时还有不清楚的地方，可能是暂时的流动性紧张。 ”一位基金经理在回顾这一个月来的金钱风波时说。

端午节前后，资金紧张的程度超出了市场预期。 银行间夜间利率加权平均从4.62%上升到8.6%，最高达到15%。 7天回购加权平均从4.6%上升到6.75%，一个月加权平均从4.5%上升到6.46%。 ……畸形高的套期保值利率远远高于大多数债券的到期收益率，市场上的现券交易非常清淡，买入并不少见。

“货币基金组织也从这个时候开始出现资金集体流失的征兆。 ”这些基金经理表示，“这一点稍显机构资金评估流动性紧缩的趋势，还将持续一段时间，但货币基金接受的券必须反映出市场价格存在一定的滞后。”

端午节第二天，银行间市场资金面在大部分时间持续紧缩，但央行公开市场操作不轻易放松流动性的信号，6月21日shibor夜间利率创下13.44%的新高。

此外，货币基金组织大量回购，为了应对巨额回购，货币基金组织必须卖票、提前提取商定存款来应对。 结果，6月21日许多货币基金组织当天大幅降低1万笔收益，特别是驻地货币基金组织更是重灾区，1万笔收益降至0.01元以下。

债市收益率大幅上升，货币基金背离度绝对值明显上升。 “偏离度”指标是货物套件中的概念，基金资产组合的账面价值被低估会发生正偏离，被高估会发生负偏离。 根据治天利货币基金公告，6月20日，其背离率达到-0.5243%。

“一点点的金融机构的资金可能会逐利回购，但后期一点点的公司资金不撤出是考虑到安全性的理由。 ’上述基金经理说。

扮演着终极的流动性浪潮，终于在6月的最后一周逐渐缓和。 央行向市场注入流动性，罕见地多次发文以稳定市场预期，周五( 6月28日)收盘，银行间隔夜和7天质押式回购加权利率分别为4.96%和6.16%左右，较上周分别下降约374bp和309bp。

货币基金的收益率在经历了前期的大幅波动后，上周许多产品的万部收益率开始大幅上升，理财基金的表现普遍优于货币基金。

货币基金的规模大幅缩小/

虽然资金开始回流，但货币基金整体受到重创，从一些基金企业公布的6月30日基金资产净值情况可以看出，货币基金的缩水情况惊人。

一季度末领域规模最大的开放式货币基金易方达货币规模缩小七成以上，超过500亿元后降至132亿元。 其中，以机构持有人为中心的b类份额缩小尤为严重。 另一个场内交易型货币基金易方达保证金的货币规模缩小也达到了67%，只剩下141亿元。

类似的情况出现在大多数货币基金组织中，不少货币基金组织的规模腰斩。 例如，南方货币基金的规模减少了46%至264亿元。

但值得观察的是，极少数货币基金组织仍保持着规模稳定。 例如，建信货币基金第二季度末的资本额为43亿元，比第一季度末略有增加。 另外，在百亿多的大规模货币基金中，摩根货币基金的投资规模也比较平稳。

据了解，在摩根大通投资者的结构中，外资企业占大多数，这些机构在选择货币基金作为现金管理工具时，最关注的不是收益率，而是风险是否低、流动性是否高。 与市场上大多数货币基金相比，如果投入摩根币，以往集团的长期期限被限制在75天以内，低于目前国内通行的120天集团的长期期限限制，另外，该基金也没有进行正式的回购扩大操作。 这些限制和规定制约着基金的收益率，但也加强了基金抵御各种风险的能力，保证了流动性。

现在，除嘉实安心货币、海富通现金管理货币等几种货币外，向市场投入摩根货币的组合在75天以内的货币基金不多。 从最近的成绩来看，嘉实放心货币等一些基金的收益率也比较平稳，波动较小。

对货币政策保持慎重的态度/

这次流动性骚动对国内资本市场影响很大，有观点认为央行迟迟不肯注入流动性是对金融系统非常规的压力测试，希望能发现潜在的问题。 对货币基金组织这种以资金安全和流动性为生命的产品来说，这次风波同样是检验。

在近年来证券市场不景气的情况下，包括理财基金在内的货币性产品备受市场青睐，由于产品和渠道的创新不断推进，场内交易型货币基金、t+0取现备受市场青睐。

“货币基金组织倾向于在竞争中强调收益，组合期过长忽视流动性管理，在季末、年末等特殊时刻，需要应对止赎规模发生较大变动的情况，而问题更容易发生。”固定收益基金经理表示，“规模越大，则

从6月份同业货币基金的成绩来看，也存在产品收益率大幅下跌、背离度扩大的情况。 许多基金企业也必须购买货币基金来消除“口渴”。 上周，包括易方达、汇富在内的多家基金企业发布了紧急购买旗下商品基的公告。 其中易方达运用自有资金2000万元、汇富1200万元、光保德信7000万元、长信基金1.5亿元。 许多货币基金组织也调整了大宗购房限制，欢迎大宗购房资金回归。

由于自身资金紧张可能存在垫款不足的问题，一家基金企业只能减少货币基金t+0的每日限额。 长信基金在开通货币基金t+0业务两天后发布公告，将人均单笔取现上限从10万元降至5万元。

“即使没有出现真正的亏损风险，这些问题也容易给顾客带来不好的体验，损害货币基金组织的信誉度。 ”基金企业市场部的人进行了评价。

半期末考核时间点已经过去，资金紧张的高峰期可能已经过去，但目前投资者对后期流动性保持谨慎态度，在6月初存款准备金缴纳的考验下，流动性压力尚未解除，实体经济可能还没有感到资金充裕。 一家基金公司表示，在国际资本回流美国的大潮和金融、经济杠杆作用的背景下，不能随意推断货币政策已进入宽松阶段，资金利率值得继续跟踪。