“本月债市初显暖意 基金经理看好四季度建仓良机”

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经记者陆慧婧从上海出发

“行情还不清楚。 净利润已经稳定了。 》近日，华南某大型基金企业明星债券基金经理就四季度债市走势发表了上述看法。

6月缺钱暂时休息的时候，这位基金经理说要等到3季度末再提醒，现在已经快4个季度了，他还表现出观望的态度。

除了上述基金经理外，《每日经济信息》从对其他债券基金经理的采访中没有感受到对第四季度债市的一贯期望。 既有基金经理在等待越来越多的驱动因素，也有对宏观经济不乐观，期待着债市可能到来的趋势行情的基金经理。

行情依然不明朗，但在债市回调两个月后，基金经理也普遍认可了目前的左侧配置机会，其中利率债和高级信贷债成为仓位建设的首选对象。

债券基金的净利润普遍稳定/

月末资金方面的紧张因素依然存在混乱，但与8月相比，9月中旬开始债市就已经变暖了。

随着10年国债从5年以上的高位下跌，新债发行降温对二级市场的冲击逐渐分散。 假日前夕，利率债产品收益率普遍下降。 其中，9月17日的国债收益率曲线7、10年期的下行5~6bp (基点)达到4.05%和4.07%的水平。 9月18日当天，国债收益率曲线的7、10年期再次降至4.04%和4.05%，整个固定利率金融债务曲线的下行幅度约为1~4bp。

一级市场发行方面也略有起色，9月16日农发行下午招标7年固定利率中标利率为4.86%，接近二级市场水平。 9月17日，国家开发银行招标增发的4期固定利率债务，债券期限分别为1年、3年、5年、10年，中标收益率低于市场预测平均水平，且机构积极参与将认购倍数提高至2倍以上，债券一级市场暖意持续。

然后，季度末的时间临近，资金紧缩的程度也超出了市场此前的预想。 9月17日，由于央行回购低于预期，货币市场资金利率全线上涨，次日利率再次小幅上涨。 上海银行间同业拆借利率( shibor )夜间利率上调6.4个基点，至3.557% )； 7天利率上升16.6个百分点，为3.749%； 14天利率上升29.2个基点，为3.932%； 一个月利率上涨7.7个基点，至5.913%。 。

受此影响，债券基金净利润普遍稳定。 数据显示，9月初以来，除短期净债基金净值外，一级债基、二级债基及净债基金净值均出现不同程度的回升。 一、二级债基9月净利润涨幅分别为0.72%、0.85%，与7、8月相比转为正。 受重工可转债整体上涨拉动，可转债基金9月以来净涨幅为3.52%，明显高于前两个月1.47%的平均涨幅。 此外，杠杆二级市场价格也略有上涨，浦银安盛加息、海富通稳进增利等级涨幅达到5%以上。

第四季度的行情依然参差不齐/

然而，面对行情稳定，一些债券基金经理仍持谨慎态度。

对于资金方面的好消息，基金经理没有给予太多正面的解释。 中国人民银行9月18日更新的金融机构人民币信用收支表显示，初步统计显示，8月金融机构外汇占款增加273.2亿元，扭转了此前连续2个月减少的局面。 然而，华南一家基金企业债券基金经理表示，近300亿美元外汇占款的增长，仍处于土地水平，对流动性恢复贡献不大。 申银万国研究报告称，考虑到8月贸易顺差扩大和fdi规模，8月热钱连续4月流出。 在热钱持续流出的背景下，目前央行货币依然疲软，意味着流动性前景还不乐观。

最近，的移动面也暂时消除了利空。 联邦储备系统理事会于美国东部时间9月18日14时(北京时间9月19日凌晨)发表货币政策决议，表示美联储维持目前的量化宽松规模。 据联邦储备系统理事会介绍，每月购入850亿美元的债券，其中国债450亿美元，抵押贷款担保债券400亿美元。

市场人士认为，联邦储备系统理事会维持量化宽松，将对中国债市带来短期利益。 但是，关于这一政策，基金经理的意见也与市场评价不完全一致。 上海某债券基金经理表示，联邦储备系统理事会宣布qe规模保持不变的消息对债市的影响，需要从两个方面进行分析，“首先，这一政策将带来资金上的宽松预期，从而给债市行情带来一定的支撑。 另一方面，这个消息公布后，石油价格、黄金价格暴涨，通货膨胀预测和对实体经济的正面促进也抑制了行情。 ”

商业银行资产负债表的调整被基金经理认为也是一大隐忧。 国信证券研究报告称，6月收紧货币收紧广义信贷，流动性好的资产率先清算的“620”资金短缺后，银行机构的流动性审慎心态没有马上消失，金融资源没有被挤入债券资产，而是被积累在流动性更高的资产——准备金上。

但是，债市上也有人很乐观。 上海某银行类基金企业债券基金经理认为，第四季度债市将迎来趋势行情。 不仅资金面缓慢偏颇，实体经济后期也很难说乐观。 另外，“受去年同期宏观经济数据基数高的影响，前期要么走向好的经济数据，要么难以持续回暖”，也是观察第四季度债市行情的重要原因。

兴业证券也认为，经济数据对债市的负面冲击将消失。 随着政策保增长力度下降，经济9月以后将进入“繁荣季节不旺”的局面。 首先，本轮复苏中工业反弹力度较大，受钢铁、发电等领域拉动，但从微观调查和螺纹钢期货走势来看，下游诉求已经出现疲软迹象，前期过高的产量将加大供需平衡压力。 其次，从资金来源来看，房地产和基础设施投资面临一定的压力，加上去年的高基数，如果政府不刺激，投资增速有下跌的风险。最后，从外需方面来看，欧美经济复苏将带来正刺激，但过高的人民币汇率和东南亚国家糟糕的基本面将是出口的。

“收益率曲线或下行20~30bp的行情有可能持续到今年年末或明年年初。 ’这位基金经理这样评价后市。

上述华南债券基金经理也承认，债市正在迎来短期或上升的势头，“第四季度债市有可能上升，但由于各方没有得到太好的支持，反弹也难以发展成趋势行情。”

基金经理认可配置时间点/

虽然对行情何时估值的认识不同，但基金经理们对第四季度债市迎来布局时点并无异议。

“现在配置的重点一定是利率债务和高水平信用债务。 》上述银行类债券基金经理指出，除利率债前期跌幅最大或率先反弹外，在宏观经济疲软的大背景下，中低等级信用债风险正在上升。

北京一家基金企业债券专家投资经理也向《每日经济信息》记者表示，目前仓储建设的要点是长期利率债务优先。 另一方面，长期信用债务供给下跌，目前收益率处于高位，随着诉求的增加，后市也存在下行空之间。 关于信用债务，他认为，第四季度城镇债务被控制在供给过剩的水平上，且政府债务评估即将结束，但在审计署的报告最终发表之前，不确定性抑制了信用债务的绩效。

交银施罗德债券基金经理李家春此前也对外表示，下半年的投资重点关注利率债和高级信贷债。 “高级金融举债确定，对实体经济的挤压可能会降低未来经济增长的预期，从而在债市中期带来收益，其中利率债务和高级信贷债务的投资机会值得关注。 从中长期来看，实体经济产能调整结构的过程，会有低水平的产业债务信用风险或上升。 投资债券越来越多是系统性的风险。 中央目前确定了走金融机构表外杠杆的意图，以及由此带来的社会信用收缩、低水平城市投债系统风险或上升。 ”

事实上，基金经理纷纷表示同意筹建时间点，但从债券活跃度上看不出机构做大做强的迹象。 上述银行类债券基金经理将此作为季末时的主要原因，“基金经理即使看好后市，也要等到季末资金紧张的时候，再加大配置力度。”

据华南基金企业债券基金经理介绍，目前已入场配置，但根据他对后市无走势行情的评价，不需要过早建仓。

另一方面，从纯新发基金也可以看出，作为债市的重要主力，债券基金还没有大规模入场。 9月以来，15只债券基金正式成立( a/c份额分别计算)，截至目前，这些基金净波动幅度均在0.1 )附近，也证明了债券基金仍处于观望状态。 7、8月发行的债券基金仓位建设速度也同样缓慢，8月设立的28只主动型债券基金，净利润波动最高为0.9%，7月设立的债基，仍有6只净利润涨幅不到0.1%。

基金看市

富国基金冯彬:债市下半场表现谨慎乐观

关于今年债市下半年的走势，富国企业债务基金拟任基金经理冯彬认为，由于该富国企业基金对其走势保持谨慎乐观的态度，未来债市的调整和变动将加剧。 在调整后的市场中，信用风险暴露更加频繁，高水平信用债务仍是投资首选，国企债务受益于自身较高的信用等级和良好的流动性，具备较大的投资价值。

冯彬表示，具有高信用等级和良好流动性的国有企业债券，在信用风险频繁暴露、调整加剧的后半段债市中表现出独特的投资价值。 “目前，我国仍然以国有经济为主体，国有公司在能源、资源、基础设施等重要产业中占支配地位。 由于国有公司股东背景更充分，与民营公司相比，整体信用等级较高，信用风险也相对较低。 ”冯彬说。

博时基金魏桢:第三季度末迎来债基配置机遇

对未来债市动向的问题。 博时双月工资定期支付债券基金伪基金经理魏桢表示，下半年最大的变化之一是外部流动性收缩，以及央行货币政策态度强势、资金宽松的情况下难以复制，利率中枢水平整体上升。 7月以来，除基本面因素和市场风险偏好外，债市持续调整从金融投资机构的杠杆作用和流动性强化成为首要驱动因素。 三季度因一级市场供应冲击，中长期利率品种开始逐渐显现超跌价值。 关于信用债务投资，仍然相对重视高等级，相对轻视高收益。 低评级信用债经历了一年半的大牛市，目前信用差距和期限差距水平处于低位，之后还有调整空之间。 未来，市场的信用风险偏好将逐渐减弱，过去高收益债务诉求持续爆发的局面将逐渐改变，高信用评级的品种有可能备受欢迎。 因此，四季度中的长期利率品种和高级信贷债务具有较好的配置价值。

李方达钟鸣远:债市本轮调整结束

易方达固定收益投资部总经理钟鸣远表示，国内债市6月以来呈现惨淡，根源于央行6月明显紧缩的货币政策观点，以及评级机构同期比密集的评级下调，这是债市投资者多年来罕见的经济明显下滑阶段债券投资出现的损失。

并且指出，进入9月，债市收益率的上升大幅缓和，最近高级信贷债务收益率稳定，是因为资金面的放宽和向绝对高层次的收益率推动了配置诉求。 另一方面，收益率短期大幅上升影响了未来的供给，目前公司可接受的信用债务融资价格达到上限，第四季度信用债务净增长有望维持较低水平。 另一方面，由于利率市场化，银行系统整体债务价格上升，影响银行配置意愿的利润空依然存在，但收益率大幅上升到近年来高位后，负面冲击得到缓和。 从近期新债券投标过程来看，配置盘配置意愿明显回升。 最后，随着市场流动性的缓和，客户的风险偏好也开始恢复，交易开始活跃起来。 这隐含着本回合的债市调整可能已经到了谷底。