“2014基金：九大基金投资总监看市”

本篇文章5124字，读完约13分钟

经历了成长股的激昂，年谁将成为市场的新主角？

红利改革的推进，能在年的资本市场掀起浪潮吗？

站在年末，仰望岁月，一切都充满了变量。

《每日经济信息》希望能使九大基金企业的投资监管步入正轨，为大家的投资提供一点参考。

年将是“改革+变革”的一年

□大成首席投资官兼股票投资部总监曹雄飞

无论是宏观经济还是股市，年都将是“改革+转型”的一年。

因此，年需要聚焦改革力强、政策亲和力高的相关领域和行业，主要集中在以下几个方面。

一、通过国有企业改革，处理国有企业经营效率低的问题。 由于国有企业自身大多具备较强的技术、人才和资源储备，在处理好管理体制和较为有效的激励后，相关国有企业的投资转化率将大幅提高。

二、国家安全委员会的成立，标志着国家安全意识的提高，国防支出的比例和军事装备采购的比例上升，相关科研院所的改革和军事技术民用化的普及也将加快，可以按照以上合理的期望寻求投资目标。

三、新型城市化进程加快，通信、教育文化、医疗保健领域受益最明显，相应的房地产产业链受益度下降。 除城市化外，还可以关注城市管网的改造部分，相关材料设备的提供和建设领域都将受益。

四、节能环保产业不仅面临资源短缺和环境约束的选择，而且满足改革和转型的需要，也是成功转型和快速发展的线索之一，具备中长时间的投资机会。

五、科技创新、产业模式创新是永恒的主题，年依然光明。

六、金融改革也在逐渐加快，利率市场化导致负债端价格上涨要求所有金融领域资产端实现收益率突破的证券企业可以依靠政策支持，通过资产端创新提高杠杆率； 保险领域资产侧管理有所突破，从负债侧长期养老资金上市带来的变化中受益的非银行金融业也将成为金融改革的受益者，但必须注意阶段性流动性风险出现带来的较大波动。

不仔细看上半年的市场成绩

□国泰投资监督黄秉

对未来政策的评价有以下几种。 首先，无论谁主导经济，底线思维总是有的第二，要不突破7.50万亿元的信用目标，货币和财政政策就会受到紧缩的压力，这种压力越来越出现在地方融资平台和房地产上，最后，改革是大趋势，但

与年相比，年的经济环境更加复杂多变，如果能比较有效地处理一些领域的产能过剩和平台贷危机，将为今后2~3年的牛市奠定基础。 年的投资环境也和以前不同。 虽然国际经济环境好转，改革方向确定，实体经济库存水平下降，但随之而来的是房价持续上涨，债务和利率水平进一步上升。

因此，上半年对市场整体业绩不看好。 下半年是否有机会取决于上半年的调整力度。 如果政府将年的经济增长目标设定得过高，年的行情和结构就会和年相似。

考虑到改革的基调和连年面临各种变革困难，建议从战略上配置白马成长股和有低估值、改革期望的中盘蓝筹股。 对强周期和纯概念的股票采取规避措施。

基于上述评价，我认为四个方向应该串标年的大部分时间。 一、业绩稳定的领域，如大众支出品、医疗服务； 二、在当前老龄化、环境压力、劳动生产率低下的周期性因素中提升环境保护、能源结构调整、工业自动化、国企改革等领域的表现； 三、军工、新闻安全、安保等对利率变化不敏感的领域四、产能调整的领域，如部分中游领域。

从目前的市场评价情况来看，在利率市场化的背景下，居民感知到的“无风险”收益率在上升，市场整体的评价将持续受到压力。 创业板的估值比上海市的估值要高，但创业板代表了未来转型的方向。

中性偏货币政策或维持

□银交施罗德基金投资监督项廷锋

预计年最大的变化之一是经济继续温和复苏后，通胀压力和房地产市场调整带来的拖累。 我们预计受金融条件紧缩的负面影响，经济增长略有压力。上半年继续温和回升后，下半年回升乏力。 通货膨胀的前景受内需疲软的影响，年内不太容易形成突出的压力。 在货币政策层面，我们预计还不会在年中调整利率。 存款准备金率的调整取决于外汇占款是否急剧波动，这越来越取决于qe的退出过程。

流动性方面，普遍认为联邦储备系统理事会逐渐退出qe，美元全年震荡上升，美国国债收益率下半年回升至3%，甚至更高，全球资金有可能流向美国。 在这种背景下，配置在中国的全球资金相对于年会可能减少，从央行维持中性偏下的角度看，可能会对中国国内的流动性产生一定的影响。

展望2009年，随着美国经济进入健康复苏通道，退出qe已经是大势所趋，这可能会带来全球流动性的深刻变化。 欧洲复兴的持续性值得关注，欧元区在年中维持宽松的政策将是大致的。 总体来说，预计欧美市场整体风险较小，投资机会依然良好。

预计对海外股市来说，退出qe的步伐可能会给股市带来一定的干扰。 美国经济基本面的改善和货币政策的一些变化推动了国债收益率的上升趋势，中间的过程不仅依赖于经济数据的改善程度，也依赖于市场反应与联邦储备系统理事会预期管理之间的博弈。 在无法预见进一步扩张的货币政策刺激下，无风险利率的上升将对估值的扩大产生一定的抑制，融资价格的上升也将对利润产生负面影响。 在市场整体收益水平创历史新高的条件下，收益水平将持续上升或更具挑战性。 在这种环境下，挖掘一只股票的深度和把握收益增长可能更为重要。

预计在通胀预期高、通胀前景不明朗、表外融资依然难以抑制的情况下，央行中性偏高的角度可能会维持一段时间。 在这种情况下，信用债务可能面临一点调整压力，年发生有信用风险的概率可能比年高一些。

在涅槃重生

□融通基金总经理助理陈晓生

年，中国股市面临的最突出的矛盾应该是改革红利与改革价格的冲突和权衡。 体系化、体系化的改革带来了全要素生产力的提高，从而提高了股市的长期评价水平，带来了结构性的投资机会，但改革价格的增大迫使短期评价的冲击和风险的释放。 年对中国股市来说，是黎明前的黑暗，是牛市来临前的涅槃，也是战术反击前的最后防御阶段。

改革奖金带来了美好的向往，改革价格带来了现实的压力。 市场在资源配置中起决定性作用，形成市场化收益率曲线是不可缺少的条件，财税体制改革、利率市场化改革最终会引起信用风险重新定价，是否会导致地方债务、影子银行或部分地区房地产相关理财产品出现局部信用违约？ 这些都是年资本市场必须面对的现实问题。

由于未来ipo实行注册制，壳牌资源的价值将大幅下降，一些估值较低的公司也将承受较大的估值压力，年a股不先下蹲似乎很难跳起来发起战术反击。

投资战略倾向于在抑制风险的同时捕捉带宽性的结构性机会。 年，我们关注了之前流传下来的产业龙头股票的价值投资机会、成长股的投资机会、主题投资机会。 应关注受惠于改革的战术新兴产业，特别是电子科技和医疗健康产业、通过库存改革提高效率的国有企业，以及顺应经济转型以前流传下来的产业、军工产业主题和环境保护主题。

整体行情的概率很小

□兴业全球基金管理部投资总监董承非

展望2009年，a股成为整体行情的概率被认为很低。 另一方面，国内经济依然在底部的整备中，但社会整体的资金价格居高不下，去年6月、12月流动性紧张的状况仍在持续。 a股孕育趋势行情的条件不具备。

周期股、蓝筹股成为趋势行情的概率较低成长股一般估值较高，泡沫水平较高，所以年投资难度比年高。

但是，未来板块和结构性的机会将层出不穷。 从板块来说，我们大体上沿着两个立场选择合适的企业。

一个立场是优中优，符合产业转型的方向，对于处于领域增长高的经济周期、处于快速增长的企业，我们坚定地看到了投资价值。 特别是板块调整、品种评价下降后，也有很好的干预机会。

另一个立场是寻找市场上被遗忘的角落。 从整体上看，虽然以前流传的领域由于经济周期而缺乏趋势性机会，但只要按领域详细研究，就会发现蕴藏着良好投资价值的机会。 例如，很久以前就流传下来的领域，随着公司间合并的发展，领域的集中度越来越高。 受惠于此，整个领域没有发生明显的快速增长，但顶级公司的毛利率逐渐上升，如全年成绩好空调龙头股和乳业龙头股。 产业转移也是一种想法，随着国内人力成本的上升，原本就具有比较特点的低端制造业转移到了越南等国家。 而且，随着我国制造业水平的提高，毛利率更高的产业也转移到了国内。 从这个角度来看，未来的电子板块、化工板块仍然可以找到好的投资目标。 另外，内需增长仍是我们持续关注的主线，随着国内支出能力的提高，医疗诉求、老龄化趋势加剧，食品饮料、医药、能源等板块仍蕴含着较好的投资机会。

可以期待投资的盛宴

□万家基金权益部副总导演吴印

十八届中央委员会第三次全体会议标志着改革的全面深化，这是未来社会经济长期最大的主题。

这几年a股持续低迷，从一个侧面反映了旧经济的快速发展模式难以持续，即政府主导、投资拉动经济的粗放模式。 未来，市场将在资源配置中发挥决定性的作用，依靠技术进步、提高管理来推动经济快速发展已成为必然。

未来的投资也必然要沿着这条主线前进，顺应中国转型的大趋势。

改革前景光明，但也有相应的价格，加上经济增长率很可能阶段性下降的全球流动性变化等干扰因素，a股可能面临一定的系统性风险。 但是，改革措施逐渐落实，出现新的经济增长动力，一些风险逐渐释放，消化后，真正的盛宴正在等待。

解读:改革与市场风格

□博时基金宏观战略部总经理魏凤春

年a股市场的矛盾，有可能集中在改革和市场风格上。

挖掘十八届中央委员会第三次全体会议的投资机会，有三点最值得关注。

第一个是国有公司的改革。 一条主线是国有资产稀释管理那些企业，改善这些企业的激励机制另一条主线是国有资产投入那些企业，降低这些企业的融资价格，提高这些企业的战术地位，在增长空之间

二是党风廉政建设对一点领域和企业的冲击。

第三，地方投融资体系的改革。 虽然新城市投债质量将提高，但通过严格控制年债务增长，地方债和产能过剩领域债券有可能发生信用违约风险，必须防范。

市场风格也有两条主线。

主线是ipo的重新启动。 ipo门对领域顶端的冲击表现在两点上。 另一方面，获得廉价资金的特点受到损害。 另一方面，收购的难度越来越大。 融资价格低、善于收购，不是所有领域龙头的核心竞争特征，需要仔细审视。

另一条主线是超值股的逆袭。 有便宜的理由。 通过自身改革创新、激励机制实现突破，业绩逐渐改善的企业，以及领域供需结构明显改善的企业，股价有望逆袭。 在移动网络时代能够实现商业模式重构的企业、能够借力国资改革东风理顺激励机制的企业等。

我们认为，年很可能是改革的大年，在改革的大背景下，许多投资逻辑将实现重建。 经济的首要风险可能在信用行业，但成长股依然值得投资。

关注结构性投资机会

□方正富邦投资总监沈毅

在经历了几年严冬的考验之后，股市春天的脚步可能越来越近了，但必须注意天气转暖不要变冷。

从经济指标来看，pmi指数继续处于好景气区间，扣除非标准资产影响后的债转股曲线逐渐平坦，人民币升值预期等，意味着投资者未来盈利预期有可能上升，股市估值中枢水平有可能上升。

但是，股市能有多大的涨幅，完全取决于央行的货币政策。 从决策层的态度来看，资金面将维持目前中性的偏态，全年股市上涨空之间可能不会很大。

此外，虽然市场对部分风险有预期，但投资者仍需关注联邦储备系统理事会qe退出、楼市回调、地方债务问题对股市的影响。

年股市上涨概率大于下降概率，但涨幅可能大于年，股市结构性投资机会明显大于趋势性投资机会。 在医疗卫生、生态环境保护、新闻通讯、网络、文化媒体等领域，预计绝对投资回报率较高；在银行、证券、建材、工程机械等领域有相对明确的相对投资回报。

在主题投资方面，建议挖掘国有企业改革、自由贸易区、4g、军工等主题性投资机会。

年主线:较大的费用+改革

□华商基金总裁助理兼研究负责人田明圣

年经济增长率持续稳定，预计增长7.8%，略高于年的7.6%。 通货膨胀将进入缓慢的上升周期，股市中枢上升，系统性机会增加。

从经济三驾马车来看，在出口方面，发达经济体板块继续缓慢回升，新兴经济体增长蓄积下行压力，出口难以大幅改善，年1~4月因虚假贸易出口增速较快，年上半年因基数高，出口增速不太高。

在投资方面，无论从房地产投资、基础设施投资还是制造业投资来看，增速都不大。

从费用来看，其增速有可能明显回升。 因为，无论从私营部门的费用还是政府部门的费用来看，费用潜力都上升了，费用领先指标也恢复了。 在私营部门支出方面，随着经济企业稳定、就业率持续缓慢上升，收入增速转好回升，支出领先指标名义gdp增速开始回升。 由于年上半年cpi和ppi持续回升，预计名义gdp增速回升将继续。 在政府部门支出方面，反腐对三公支出和奢侈品支出的影响连年巨大，连年反腐对支出增速的负面作用将大幅降低。

针对领域的配置提案是一个很大的费用+改革主题。