“领域轮动与分化的投资逻辑经济结构转型带来机会”

年是a股市场结构性分化最明显的一年。 创业板年涨幅达到83%，中小板涨幅仅为18%，沪深300指数全年下跌7%。

对于风格资产估值日益背离的状态，许多价值投资者持批判态度，但市场在质疑声中顽强地将分化进行到了最后。 光批评中小股票估值高、优良股票估值低的畸形结构，是永远无法处理核心问题的。 大多数情况下，市场是比较有效的，这种现象的发生当然有其背后的逻辑。

资产管理行业有知名领域的轮换表，由美林证券最先提出。 此外，在资本市场拥有众多粉丝，众多产品的投资战略显然以领域轮换为中心。 由此可见，这几年市场上流行的投资战略基本上是一条路，正朝着基于宏观经济政策在价值类资产和增长类资产之间进行简单的二分法评价的方向发展。 领域动的核心思想是经济周期的简单循环，其理论基础是经济周期不同阶段的不同产业景气度呈犬牙交错，这是因为有上周期领域和后周期领域之分。

但是，这种解体框架的致命缺陷是忽视了技术创新和商业模式创新带来的冲击和区域结构性分化。 随着收入水平的提高和技术的进步，产业升级不断升级，有些领域逐渐变小或消失，有些领域同时繁荣。

这需要从投资心理、经济周期和经济结构变革、企业生命周期三个角度来理解。 最后的落点是区域轮换和区域分化这两种投资思路的比较。

一、从投资心理的角度分析，领域轮动的基础是回归平均规律，领域分化投资思路的核心是加强趋势； 前者更适合价值股投资，后者更适合成长股投资。 从股票的价值来源来看，继承领域轮换战略的投资者本质上不再关注企业的成长性，而是关注企业收益变动引起的市场大众心理行为。 因为大部分投资者对企业盈利趋势评价的基础是适应性期望评价下的线性外推。 相信领域正在分化的投资者从越来越多的公司成长的角度评价股票价值。 因此，领域的轮动越来越是赚取交易收益，领域的分化以资本收益为中心。

二、经济周期和经济结构转型是领域轮动和领域分化的经济基础。 经济周期关注与整体经济相关的代表性产业景气，经济结构关注不同产业的相对占有率和相对趋势的变化。 从长远来看，产业周期变迁的含义是全球产业随着技术进步和商业模式的创新不断向前发展，第二产业取代第一产业是现代产业革命的产物，第三产业逐渐落后位居前列是收入水平达到一定程度后现代社会的必然选择 在这一趋势下，我们看到推动世界经济的核心产业在不断变化。 由于领域结构变迁是中长期现象，基于一年内的领域轮动战略，不需要过多考虑产业结构性变化带来的影响，但在技术变革阶段性爆发的时期，核心产业的进步能够主导资本市场的结构，领域轮动战略基本无效。 在这种情况下，价值投资战略是一个痛苦的选择。

三、企业生命周期是自下而上选择成长股最困难的地方，也是有效理解领域轮动和区域分化的微观基础。 国内外资本市场的股权结构经历了巨大的变迁过程，能够长时间保持这种资格的上市公司很少，其背后反映的是上市公司的生命周期因素。 具体到资本市场的现实情况，大部分上市公司的成长轨迹受外部领域的因素等影响，决定公司价值的核心因素不是公司自身能够比较有效地控制的，公司的价值会随着产业的景气周期而变化。 少数优秀上市公司的成长路径能够穿过周期，其核心有独特的商业模式、优秀的竞争战术及其带来的竞争特点，选择后者需要表现出较高的投资艺术。

价值投资者依靠评价的历史经验，在占大多数的普通上市公司中寻找超下跌投资机会。 对于生命周期随着宏观经济景气的变化而变动的股票，域战略是合适的，但相信域的结构分化的投资者需要聚焦哪几只卓越的增长股？

除了各种非基本面因素外，中国资本市场领域结构也在不断调整。 随着上次投资和外需主导的经济周期的结束，中国经济的推动力需要重新调整，这也是政府不断尝试经济结构转型的背后原因。 中国煤炭、水泥、钢铁、有色金属等工业化时代标志性产业占全球供需的50%以上后，这些产业的经济周期自然难以持续。 投资者基于估值较低的投资来投资这些领域不太安全，领域的轮动不是比较有效的战略。 相反，投资新闻产业、生物技术产业、新能源、成本上升等代表未来经济结构变革的主导产业，尤其是在世界以前就经济调整和技术进步加速的时代，是更好的战略。

(韩贤旺) ) )。