“基金经理看市：乌鸡变凤凰？”

去年下半年以来，并购主题成为资本市场重要的投资方向之一，去年的媒体、今年的医院就是典型的代表板块。 今年a股涨幅前十的股票中，有6~7只不过是完成收购或有望收购的股票。 一时之间，不管基本面如何，有收购价值的领域和个股瞬间“乌鸡变凤凰”。 分析表明，这只是库存资金博弈的短期行为； 也有分析认为这充分反映了市场整体的投机气氛。 回想年初以来这个小碟新兴产业的行情，确实是目前条件下市场合理优越的选择。

首先，在目前的经济转型期，各行业必须不受影响，无论是龙头还是小公司，都很难维持与以往经济向上时同样的利润增速。 但是，资本市场总是喜欢高增长，在实体经济没有亮点的情况下，可以通过并购尽快提高业绩，降低估值。 由于基数的增厚效应不同，可以简单地认为股价对并购的弹性与市场价格成反比。 因此，我们看到了现在的小盘股明显战胜了以前流传下来的白马龙头。

其次，也不是所有领域都具有收购价值。 例如，没有上司以比净资产更低的价格出售公司，roe低的产业的收购行为就会受到限制。 因此，现在a股制造业几乎没有同业收购，是去购买媒体等主题素材的企业。 另外，由于支出领域竞争结构稳定，收购价格往往偏高，短期增厚不明显； 此外，由于各领域难以扩张，收购关联方时将更加谨慎。 因此，不难理解轻资产的媒体、软件为什么频繁收购，以及在同样的大费用领域，医疗服务和食品饮料在a股的估值差距越来越大。

最后，a股小额股票享有非常高的估值溢价，高pe使得大股东获得了更多的动力和资本进行并购。 这是a股小额企业并购行为明显高于国外的最重要原因之一。

参考美国资本市场，纯粹为了并购而并购的行为并不会增加公司的长期价值，乌鸡能否成为凤凰，投资者不仅要看清方向，更重要的是拭目以待。 (陈皓)