“A股进入牛市初期 四季度看好医疗和TMT”

——上海证券报证券公司首席战略拆师年第四季度调查报告

上海综合指数不知何时面临2400点的城下，后市会继续保持强势吗？ 上海证券报对近20家机构的首席战略分解师进行调查后发现，半数以上的分解师认为a股已经发出逆转信号，在进入牛市初期，7成以上的受访者评价今年四季度上证综指高点将在2500点附近。

改革的预期是支持首席战略拆股师看好多家a股的重要原因。 在经济基本面疲软、宏观政策和流动性持续宽松的大背景下，改革预期将主导四季度股市走向，四中全会召开在即，沪港通上市在即，各项改革措施加快推进，股市表现良好。

值得注意的是，一些拆股师已经沿用经济增长等指标在研究判断股市波动之前就流传了拆股框架。 调查结果表明，改革是否如期落地已经成为拆股师评价股市走向的主要原因，经济增长率是否反弹已经退居次要位置。

本报记者屈红燕

参加调查的首席战略拆师所属证券公司等机构名单:

广发证券、华泰证券、华鑫证券、华安证券、

湘财证券、国泰君安、信达证券、东北证券、

民族证券、大智慧、上海证券、英大证券、

银河证券、金百临咨询、财达证券、国信证券、

旭之资产管理

(排名不分先后)

经济寒冷，政策和流动性宽松

经济增长疲软、政策和流动性宽松的局面仍将主导第四季度的基本面。 调查结果显示，七成以上的受访者认为年四季度经济寒冷，七成以上认为今年四季度政策宽松，近六成认为四季度流动性宽松。

对经济增长的信心下降

7成以上的拆迁师评价说，去年4季度经济寒冷，比上季度调查有明显上升。 调查结果显示，71%的受访者认为第四季度经济寒冷，29%的拆迁师评价经济正常。 拆迁师对经济增长的信心下降。 年第三季度，半数以上的分解师评价经济基本面将由寒冷转为正常。 根据上次的调查结果，48%的分解师评价第三季度我国经济形势正常，4%的分解师评价经济形势偏热，43%的分解师评价偏冷，4%的分解师评价较差。

一些分析师表示，8月宏观数据显示，经济仍处于宽松轨道上，工业、投资、费用、出口均有不同程度的调整，刺激力减弱后，经济增长趋势也有所减弱。 9月，一点点的经济指标呈现出企业稳定的态势，但供求两端的趋势有所背离。 例如，表示供给的生产指数改善，表示诉求的新订单指数下降，需求和供给疲软，说明经济依然停滞，目前后期市场强弱仍有待确认，但供求背离表明经济结构矛盾依然存在

从微观层面看，五成以上的分析师认为第三季度上市公司业绩略有下降或明显下降。 调查结果显示，47%的分析师年3季度a股上市公司业绩略有下滑，24%的分析师年3季度a股上市公司业绩基本面不变，18%的分析师年3季度a股上市公司业绩略有好转，12%的分析师年3季度a股上市公司业绩

对缓和流动性的期待提高

近6成拆迁师评价称，全年4季度流动性宽松，比上季度上升12个百分点，表明拆迁师对市场未来流动性状况持续乐观。 调查结果显示，59%的受访者认为去年第四季度流动性宽松，24%的分解师评价流动性几乎不变，18%的分解师评价流动性很差。 与今年第三季度进行比较的调查显示，47%的分解师认为去年第三季度流动性宽松。 根据当时的调查结果，4%的分解师评价第三季度流动性宽松，43%的分解师评价流动性宽松，43%的分解师评价流动性几乎没有变化，9%的分解师评价流动性严峻。

一些分析人士表示，7月以来，银行间回购利率呈逐渐下跌趋势，银行间市场流动性缓和，市场利率基本稳定，央行[微博]通过正向回购诱惑利率下跌态度明显，从二季度央行《货币政策执行报告》看，央行下一轮业务重点

半数以上的受访者评价第四季度流动性宽松，但央行认为第四季度不会采取全面降息的政策措施。 调查结果显示，53%的受访者认为，第四季度央行不会根据“定向降准”采取全面降息政策措施，认为央行将全面降息的比例为29%。

近半数受访者警告称，如果美国在年内逐步退出量化宽松政策，将对我国未来的流动性变化产生巨大影响。 调查结果显示，12%的分解师退出美国年内阶段性量化宽松政策对我国流动性变化影响较大，35%的分解师评价影响较大，29%的分解师评价影响通常较小，18%的分解师评价影响较小，6%的分解师评价影响较大

预计对政策宽松者将超过七成

7成以上的拆迁师评价说，去年4季度的宏观政策比较宽松。 调查结果显示，71%的拆船师评价去年第四季度宏观政策宽松，24%的拆船师评价宏观政策正常，6%的拆船师评价宏观政策严格。 另一方面，在进行去年第三季度的调查时，4%的分解师评价第三季度的宏观政策过于宽松，52%的分解师评价宏观政策过于宽松，26%的分解师评价宏观政策正常，17%的分解师评价宏观政策紧迫。 这表明分解师对去年第四季度放松宏观政策的期望不断提高。

一些分析人士认为，结合三季度经济数据，四季度政策前瞻性进一步加强、力度加大，货币政策有可能继续出台定向宽松措施。 预计如果未来经济数据进一步下跌，政府的“稳定增长”政策将从多方面发力，保持整体经济的相对平稳。

全面宽松的政策不可能实现，拆迁师们期待着管理层依然有可能以“方向性管制政策”为中心。 调查结果显示，近五成的分解师评价“定向控制政策”对当前经济增长稳定的影响较大，41%的分解师通常12%的分解师评价影响较小。

预计改革将使股市保持良好

在经济基本面疲软、宏观政策和流动性持续宽松的大背景下，改革预期将主导四季度股市走向，四中全会召开在即，沪港通上市在即，各项改革措施加快，有可能改善股市表现。 一些拆迁师已经沿用经济增长等指标在研究判断股市波动之前就流传着拆股框架。 调查结果表明，改革是否如期落地已经成为拆股师评价股市走向的主要原因，经济增长率是否反弹已经退居次要位置。

改革比经济增长更能影响股市

拆船师表示，各项改革措施能否落地，比经济增长更能影响股市走向。 在目前股市面临的最大风险调查中，28%的拆迁师认为改革措施的推行不如预期是最大风险，25%的拆迁师认为经济复苏不如预期是最大风险，18%的拆迁师认为上市公司业绩不如预期是最大风险， 13%的拆船师评价流动性紧缩导致资金价格上涨是最大风险，5%的拆船师评价值高是最大风险，分别为3%

同样，在第四季度能够推动a股上涨的主要原因中，改革措施能否落地也远远排在经济增长率反弹之前。 调查结果显示，在四季度能够推动a股上涨的主要原因中，28%的拆股师选择了各项经济改革措施取得了成功，26%的拆股师加快了包括完全退市制度在内的资本市场改革进程，23%的拆股师选择了沪港通等政策安排，加快了资本项目的开放。 只有13%的拆迁师选择了经济增长率反弹，10%的拆迁师选择了欧美等主要外部经济体的复苏。

四中全会降低风险溢价

6成以上拆迁师的评价，10月召开的四中全会对市场的影响比较大或非常大。 调查结果表明，12%的分解师评价四中全会对市场的影响很大，53%的分解师评价的影响比较大，29%的分解师评价的影响通常6%的分解师评价的影响比较小。

一些分析人士表示，本届四中全会的大致日期和主要议题已于7月底公布，领导层对此表示有计划、准备相对充分、争议不大，预计将取得预期成果。 “依法治国”的贯彻落实，与当前中国政府和市场关系不明朗的核心问题相比，降低公司经营价格，提高效率，降低公司经营环境的不明确性，鼓励创新，加强整体经济和收益增长的可持续性，最终

上海港通有助于蓝芯片评估的修复

超过六成的分析师认为沪港通会对股市产生正面影响。 调查结果显示，65%的拆船师认为沪港通引进增量资金有助于提高蓝筹估值，12%的拆船师认为将分流部分资金并造成负面影响，24%的拆船师表示难以评估。

一些分析人士表示，中国一些领域的一些公司在世界上处于领先地位，一旦全球化这扇窗户打开，中国这些公司的资金无法配置，将重新开始对这些公司的配置行为，这是a股市场的蓝筹龙头 a股的估值体系从“中国特色”到“全球整合”，“平行世界”的一方投资逐渐回归本源，投资者也更加重视roe、现金流、公司治理，这些都是蓝筹股的领头羊，

半数以上的拆迁师认为进入牛市初期

牛市初期已经

六成拆迁师上涨了第四季度的股市。 调查结果分析人士评价称，第四季度a股波动幅度为0%-(+5%，第六季度a股波动幅度在5%以上，第三十五季度a股波动幅度为0%-(-5%，第六季度a股波动幅度也在-5%以上)。

你觉得本轮上涨行情的性质怎么样？ 半数以上的拆迁师认为市场出现反转信号，进入牛市初期。 调查结果显示，53%的拆师评价已经出现逆转信号，如牛市初期，41%的拆师评价和以前一样，只不过是一次反弹，6%的拆师表示很难评价。

4成以上的分解师评价说年4季度的上证综合指数为1年来最高。 调查结果显示，41%的拆师创下了第四季度上证综指近一年的新高，47%的拆师评价有可能创下近一年的新高，12%的拆师评价没有创下新高。

根据7成以上分解师的评价，年4季度以内上证综指的变动上限在2500点附近。 调查结果显示，71%的分解师选择了变动上限在2500分附近，6%的分解师选择了3000分附近，12%的分解师选择了2200分附近，12%的分解师选择了其他。

拆船师期望股市底部的区域相对上涨。 调查结果显示，53%的拆师考核年第四季度上证综指波动区间下限在2100点附近，12%在2000点附近，分别有6%的拆师考核下限在1664点附近和1949点附近，24%的拆师选择了其他。

在比较多杂七杂八的基本面之前，a股单方面上涨或单方面下跌的概率很低。 调查结果显示，35%的拆师评价年4季度a股指数反复震荡，部分板块大涨的35%拆师评价指数前高后低，24%的拆师评价指数前低，后高，6%的拆师评价单边下跌。

中高仓位布局a股

与债市相比，七成以上的分析师对股市的评价更具吸引力。 调查结果显示，76%的分析师评价a股年4季度投资机会更多，18%的分析师评价债券投资机会更多，6%的分析师评价b股投资机会更多。

理财产品曾大量分流股市资金，据6成以上拆资师评估，理财产品吸引力将在第四季度下降。 调查结果显示，65%的分析师认为，年4月期的固定收益类理财产品较股市吸引力下降，24%的分析师认为固定收益类理财产品较股市吸引力上升，12%的分析师评价较差。

近八成拆迁师建议年四季度使用中高仓位。 调查结果显示，59%的分解师建议在年第4季度的市场环境下适当的仓库为50-80%，18%的分解师建议为80-100%，24%的分解师建议为30-50%，没有分解师的建议空仓库。

主题素材很难变成国王

调查结果显示，53%的拆师在年第四季度市场结构仍是主题素材为王，热点在主题素材股之间不断切换，但剩下的板块机会不足，24%的拆师市场活跃，蓝筹股和主题素材股交替强势。 18%的分解师因多方热情而耗尽，整个市场进入下跌通道，仅有6%的分解师评价市场重点从创业板走向蓝筹股，完成了二八

近6成拆迁师点评，去年4季度创业板指数继续战胜上证综指。 调查结果显示，59%的分解师表示年第四季度创业板指数继续战胜大盘，35%的分解师表示创业板指数输给大盘，6%的分解师很难评价。

调查结果表明，41%的分解师考核创业板指数可持续全年走势，41%的分解师考核创业板指数不能持续全年走势，18%的分解师表示难以考核。

6成以上的分析师评价中小市场价格的股票更有投资机会。 调查结果显示，33%的拆师在中小板市场有投资机会，30%的拆师在创业板市场有投资机会，23%的拆师在沪深a股主板市场有投资机会，7%的拆师在新三板有投资机会，

6成以上的拆迁师评价创业板的业绩后，分化格局将持续下去。 调查结果显示，第三季度创业板企业业绩评价为65%的拆师将继续分化结构，第三季度创业板企业业绩评价为29%的拆师整体低于预期，6%的拆师表示难以评价。

今年上半年创业板企业业绩大幅分化，未来创业板股票呈现进一步分化的形势。 调查结果显示，76%的分解师评价说创业板的股价已经出现，未来创业板将进一步分化。 18%的分解师评价创业板的业绩难以与高评价一致，有可能浑浑噩噩，6%的分解师评价创业板本来就是炒作，对原有的结构没有太大影响。

第4季度经常看tmt、医疗

在每季的领域配置组合上，分解师的推荐集中在tmt、医疗等板块。 调查结果显示，在年第4季度的领域配置组合中，53%的分解师推荐了tmt领域，40%的分解师推荐了医疗板块。 受访者表示，医疗、tmt、军工等板块三季度报告的业绩有可能超出预期。 在那些领域的第三季度报告可能超出预期的调查中，35%的分解师评价医疗，35%的分解师评价军工行业，42%的分解师评价tmt领域的第三季度报告超出预期。

钢铁、有色等周期股在拆迁师中并不常见。 在那些领域三季度报告业绩可能比预期差的调查中，钢铁、有色、房地产最受拆迁师推荐。 在第四季度不良领域的布局中，钢铁、有色、银行股也位居拆股师推荐之首。

有趣的是，在解体师今后1-2年内有望成为的领域，医疗和tmt也位居推荐首位。 调查结果显示，41%的分解师在今后1-2年看到tmt板块，35%的分解师在今后1-2年看到医疗板块。

拆船师期待着白马医药股第四季度的估值切换。 一些分析师期待着季度更换改善型白马的估值。 我认为，许多医药白马二季度业绩较一季度有明显改善，原因是股价经过长时间调整，估值合理或偏低。 临近年底，高质量企业有望迎来考核的转换，攻守兼备适合跨年度布局。

医疗板块也是拆迁师推荐的长时间领域布局之一。 一些分析人士表示，医疗板块处于政策奖金的初期，将成为未来五年投资的主线。 政府有开放医疗服务行业的强大动力(财政压力)，医院也有在管理费的大背景下进行改革的动力，医疗板块是未来的长期投资方向。

tmt领域在第四季度也很有前景。 一位分析人士表示，在10月财报季，电子投资思路将受到业绩超出预期、市场空之间大和明年增长逻辑清晰的跨年品种和战术方向、苹果创新周期领先的零部件转型和产业趋势、景气度提升和政策支撑。

tmt板块长时间涌现出牛株，中长时间值得关注。 有分析人士认为，在当前我国经济转型的大环境下，tmt等新兴领域将成为我国未来经济增长的重要支撑，以前流传下来的许多领域的转型也将借助新的科学技术力量。 可以看出，细分领域众多，符合当前经济转型大潮的tmt板块，是未来五年投资者应该关注和投入的方向。