“复盘富国军工“上折”行情：提前申购母基金最高套利8%”

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经过记者徐皓从上海出发

富国中证军工指数等级基金( 161024，以下简称富国军工) )成立不到半年来首次迎来净利润的上方折算，引发了其近期的“上成”行情。 上周一( 10月13日)，富国军工完成了向上的折算，恢复了交易。 其B份额的军工B(150182 )在恢复两倍杠杆化后，引发市场重燃热情，连续三天累计上涨26.5%，从而形成了整个富国军工的高溢价价格，被对冲资金的跟进所吸引。

由于至今为止还没有出现这样的“向上折叠”的例子，所以对于此次事件可能出现的套利机会，市场各方意见不一致，参与方法也不一样。 选择夺回b的份额后买入的投资者，在“高价”的过程中必须承受部分溢价资产以净利润换取的损失，但在“高价”后军工b的激增中可以弥补，这仍然是有利的。 但是，相比之下，在军需产业大热的背景下，订单对冲的明确性很大，据估算，该战略最高可获得8%的对冲利润。

“上成”行情蕴藏着机会

今年4月成立的富裕军需产业幸运地赶上了下半年军需产业股的行情，10月8日，富裕军需产业的净利润达到1.51元，引发“高价折价”，成为a股市场第二大上方折算的评级基金。

今年8月22日，中欧盛世增长分级基金(以下简称中欧盛世)触发了向上的换算，成为第一个只实现这一条款的分级基金。 但是中欧盛世积极管理股票型基金，富国军工企业是指数基金。 此外，两支基金的折算方法各不相同。 富国军工企业使用的是使3种份额“纯一”的方法，而中欧盛世的换算方法是使3种份额的纯接近a份额的纯，也就是换算前的a份额的纯。 因为这个参考意义有限。

“净利润一”是目前分级基金普遍使用的换算方法。 根据基金合同约定，富国军工基金的基金份额达到1.500元以上将进行不定期的份额换算。 换算时，a、b份额和母基金份额的净额都调整为1，净额超过1的部分按比例换算为母基金领域内的份额。 换算后，军工企业的纯b杠杆比率再次回到了两倍的初始杠杆比率。

在母基金追踪的军工指数依然强劲的情况下，B份额通过折算重载杠杆化无疑是利好，很可能会促使富裕军工短期溢价。

但是，由于至今为止还没有出现过这样的“向上折叠”的例子，因此市场对此次事件可能发生的套利机会和参与战略意见不一致。

夺走b的份额就能获利/

10月8日富国军工净利润出现“上成”后，10月9日为换算基准日，当天将换算出持有军工a、军工b的份额。 从磁盘的现实来看，很多资金为了夺权，当天购买了军工b。 10月9日，军工b成交量达到1.34亿元，其价格上涨2.1%，但当天该基金跟踪的中证军工指数下跌0.17%。 值得注意的是，由于军工企业b的二级市场处于溢价状态，持有该军工企业b的投资者在“加价”的过程中实际上要承受部分溢价资产折算的损失。 以10月9日当天收盘价2.184元买入10000股军工b计算，如果不考虑交易费用，所需本金为21840元。 折算下来，共获得10000笔军工b和9926笔富裕军工母基金份额，累计账面价值19926元，账面亏损幅度8.76%。

一位基金研究员认为，在“预售”之前夺取军工b是不合理的行为，不符合投资逻辑，是市场失效的表现。

但是，虽然市场似乎并不这样认为，但军需产业b仍然备受瞩目。 这是为了赌军工b重新加载杠杆恢复交易后短期炒作的预期。 这个预测符合预期，此前8月进行上市交易的申万军工b被资金炒了，连续3个交易日以涨停被回收，申万军工等级基金整体溢价一度达到10%。

实际上，军工b复苏后，确实如预期一样受到了市场资金的炒作，10月13日~15日三天内，价格累计上涨了26.5%。 这还是在同期中证军工指数表现不佳的情况下(下跌0.79% )，如果军工指数合作，价格会变高/(/k0/)或者更高。

随着军工b的价格上涨，9日夺权购买的投资者可以获利，但利润有限。 以10月15日收盘价1.265元计算，10000件军工b账面价值为12650元，9926件富裕军工母基金份额为9847元，共计22497元，利润幅度为3%。

更好的选择是，10月13日富裕军工母基金份额入账后，拆分母基金，到14日为止，账户共有14963笔军工b和4963笔军工a。 按10月15日收盘价计算，账面价值为23291元，利幅为6.64%。

采购订单分割套期保值风险小/

除了夺取军工b，参加富国军工“上成”行情还有其他更有效率的投资战略吗？

许多市场人士认为，对于拥有军工b的投资者来说，在10月9日基准日抛售、折算重钞后，择机高价抛售是理想的战略。

从恢复交易后的二级市场情况来看，10月13日，军工b停止逐字上涨，成交盘极少，当日买入概率很低。 14日，军需产业b在开盘和收盘阶段停止上涨，达成大量成交。 根据当天的价格幅度区间，当天买入并在10月15日之前回收的话，利润幅度为4.55%~9.05%。

与前文“夺权战略”的6.64%收益率比较，虽然再版后追加购入的收益率未必胜过前者，但是即使不承受“上成”带来的先行损失，也可以根据市场情况灵活决定。

同样，军需产业b恢复杠杆作用后，期待大幅上升，也可以选择按买入套利。 从历史上看，多头市场中，评级基金上市(折算)初期的整体溢价概率较高，买入套利的明确性较大。

10月8日发生“上折”后，10月9日~10日富国军工基金暂停回购。 10月8日购买10000笔富裕军工基金时，10月9日入账，折算后的资金份额为15116笔，但价值不变。 最快10月13日重新发卡，可以提交母基金分期申请，10月14日账户上分别显示7558份a\b份额，可以出售套期保值。

换算后10月13日重新发行后，购买申购基金的话，最快可以在t+4天后，也就是10月16日卖出套期保值。

据估算，10月14日、15日、16日，富国军工整体溢价分别达到3.64%、8.06%、7.4%。 因此，换算前购买富国军工企业最高可以获得8%的收益，换算后的不同买入套利最高也可以获得7%以上的收益。

根据富国军工企业规模的变化数据，10月16日大量对冲资金到位，军工企业b的抛压增大，开始大幅下跌，溢价也逐渐收窄。 到10月20日收盘，军工b的整体溢价基本拉平。

值得注意的是，抢注战略和增购战略存在一定的损失风险，特别是抢注战略，如果复权后的b类份额涨幅无法弥补折算后的溢价损失，则会产生损失，具有很大的不确定性。 订单分割套期保值战略不仅收益率大，风险相对也小。 第一是对冲中母基金净值下跌的风险，也可以通过空母基金标的指数来保证。