“分级股基再现涨停潮 B类风险积聚A类价值低估”

经过记者徐皓从上海出发

上周，降息后的a股市场在大盘蓝筹股的带动下连续强势上涨。 在这一过程中，场内等级基金进一步狂欢，许多品种被资金追赶，成为溢价率较高的企业。 其中，证券领域的评级基金相继迎来净利润的向上换算，成为继军工产业之后，场内人气最高的品种。

17只等级b触及上升停止

上周五( 11月28日，在银行等大盘走势股的带动下，上证指数上涨1.99%，a股成交量超过7000亿元，超过美国股票历史成交量高峰，为历史上一国每日成交量最高值。

同一天，场内股票评级基金b类份额中有17个品种停止上涨，a类、b类份额总成交额突破65.31亿元，是今年以来股票评级基金日均成交额的近4倍。

在牛市中，举债的b级市场占有率成为多头强力的攻击性“武器”。 利率下降后，上周一( 11月24日(至沪深300等以大盘指数、证券、房地产等领域指数为标的的评级基金成为资金争夺对象，许多品种连续涨停。 《每日经济信息》记者了解到，11月21日~28日，300高贝塔B(150146 )涨幅超过69%，房地产B ) b(150118 )、证券B ) b(150172 )、非银行b(150178 )。

由于2级市场价格暴涨，b级市场占有率大幅上升，母基金整体溢价上升。 据统计，截至上周五收盘价，股票评级母基金平均整体溢价5.07%，其中溢价超过10%的品种有6只。

一般来说，溢价率超过3%时，会被对冲资金买入母基金的分割对冲所吸引。 对冲资金的流入会迅速挤压交易价格，从而缩小溢价。 但是，在上周一的高行情中，对冲资金大幅增加，但由于买入意愿强烈，交易价格没有出现大幅下跌。

据《每日经济信息》记者测算，上5个交易日股票评级基金净认购资金总量约为31亿至36亿元

(不包括折算后的招商中证证券等级)这约为目前等级基金内总资产规模的5%~6%。

由于订单资金的流入，迄今为止规模小的品种“盘子”稍微扩大，成交变得活跃了。 上周一周内，房地产a、b的份额增长了78.5%，非银行a、b的份额增长了71.77%。 但是，由于二级市场的采购过于强劲，这些品种不仅没有被套期保值盘挤压，反而因芯片增加、提高流动性而备受欢迎。 本周一( 12月1日，尽管市场有所调整，300个高贝塔b、非银行b等几个品种再次涨停，证券b、房地产b也大幅上涨。

齐鲁证券研究所基金评估业务负责人刚刚把上周评级基金的成绩形容为“猪在飞”。 他认为，激活系数高的企业和相关基金的较大涨幅，对许多基金的上涨没有目标指数上涨的基础，市场投机气氛浓厚，人气极高，但也包含风险。

只有多级b逼近上折

上周股价强势上涨，证券商股成为资金热点对象。 在这样的背景下，以证券商股为中心的申万证券领域的指数等级( 163113 )和鹏华非银行等级) 160625 )相继触发了上方不定期换算。 《每日经济信息》记者观察到，这是中欧盛世b(150072 )和富国军工b(150182 )上折后，年内出现的另外两起上折事件。

大多数评级基金都约定了向上不定期兑换条款，不同基金的合同约定略有不同。 通常，母基金的净份额达到某个阈值时或超过某个阈值时，通常以1.5元或2元进行不定期的份额换算。 打折方法也有两种。 一个是“净利润一元”，换算时，a、b份额及母基金份额净利润均调整为1，净利润超过1的部分，如富裕军工等级，按比例换算为母基金场内份额。 另一个是母基金、b份额的净额接近a份额的净额。 也就是说，将母基金、b份额的净额换算为换算前的a份额的净额。 例如中欧盛世。 换算后，乙级份额净杠杆化再次恢复两倍的初始杠杆化。

累计是中性的事情，不会导致评级基金投资价值的变化，但从富国军工b的累计例子可以看出，在多头市场，加大杠杆效应对投资者来说是利好因素，这往往会导致夺权加速上涨吗？

从交易情况来看，证券b (母基金为申万证券领域指数等级)和非银行b )母基金为鹏华非银行等级)都出现了在停止兑换前夺权的行情。 b证券在11月27日重生后，连续2天停止上涨，12月1日开始上涨，但涨幅达到8.91%，创下12亿元的交易额，为上市以来最高。 昨天( 12月2日)证券b再次以涨停收盘。

据《每日经济信息》记者统计，后续距离不远的分级基金品种还有多个。 11月28日母基金净利润推算，最接近上限值的是信诚800金融排名( 165521 )，母基金净利润进一步上涨9.73%，从而提高了上限值。 在最近金融股如虹的背景下，该基金的上限值可以说很接近。 另外，招商可转换债务等级( 161719 (净距离为12.9%，银华800等级) 161825 )净距离为14.85%，鹏华新闻等级) 160626 )纯距离为17.28%，东吴转换债务等级) 165809 )纯距离为17.15% )

a类份额的投资价值显现

牛市是评级基金的温床，目前投资机构对a股后市普遍持乐观态度，这意味着评级基金还在空之间。 但是，短期内，一些b类份额上升过快，出现了大幅溢价。 另外，在连续强攻后，目前场上已经积累了很多赢利盘，资金筹码的兑现要求越来越高，个别品种的风险也在积累。

针对具体操作，一位基金经理提出，对整体溢价较高的品种，可以通过从场内申购基金中分离套期保值的方法获利，特别是一些品种目前整体溢价率在10%以上，具有较大的套期保值安全界限。

值得注意的是，目前驻地订单最低限额为5万元起，不足5万元表示订单不成功。 另外，从申购基金到基金收款、分期出售总共需要t+3天。 这是因为针对对冲过程中母基金净值下跌的风险，可以通过建立空母基金标的指数进行对冲。

目前主流的评级基金是被动型指数产品，随着近年来新产品的进入，跟踪的范围也越来越广。 目前，大盘蓝筹方兴未艾，最受关注的也是大盘蓝筹指数产品，其中有宽基指数和细分领域指数。 据《每日经济信息》记者介绍，目前市场广基指数跟踪沪深300的银华300(150168 )、华安300b ) 150105 )等，中证100指数的双禧B ) 150023 )，深入人心的申万进取) 150023 ) 由于沪深300、中证100指数的金融股权重较高，上周权力股的暴涨也直接带动了这些品种的强势。

大盘蓝筹类细分领域指数等级基金跟踪金融领域证券指数的证券b(150172 )、证券公司b ) b(150201 )； 跟踪非银行b(150178 )中证800非银指数，跟踪以保险、证券公司、信托股为主的又800金融B(150158 )中证800金融指数； 以不动产指数为基准的是不动产b(150193 )和不动产b ) b(150118 )。

上投摩根基金认为，随着a股投资热，增量资金积极进入市场，市场强势特征明显。 展望后市，即使阶段性市场有一定的回调，中期市场上涨空期间也已经打开，可以关注券商、保险等领域的目标。

值得注意的是，最近，b类份额大幅扩大，市场关注度较低的a类份额也逐渐显现出投资价值。 齐鲁证券研究所基金评估业务负责人刚刚编写的报告显示，持续型A份额继续被严重低估。 由于这种类型的基金受利率下调影响的误读和对冲资金的挤压，上周发生了一定程度的下跌，持续着实际收益率水平较高的企业，达到了利率下调前的水平。

截止到11月28日，抑制收益率前的持续型a类有申万菱信深成收益( 150022 )，抑制收益率为7.72% )； 申菱信证实军工a(150186 )，收益率为6.82%； 申菱信环保产业a(150184 )，收益率为6.77%； 申菱信证券领域a(150171 )，收益率为6.75%； 国证医药卫生a(150 ) 130，收益率6.74%； 本中证环保产业a(150190 )的隐含收益率为6.73%等。 在利率下降的背景下，这些产品的配置价值不言而喻。

排名债务短期内向上无力

股票性和债务性兼备的可转换评级基金受股市牛步拖累，近期央行降息利好，近期同样走势。 上周三，仅可转换评级基金b类部分，东吴可转债B(150165 )上涨14.02%，招商可转债b上涨25.03%，银华可转债b上涨20.76%。

然而，一般债券评级基金近期表现不佳，得益于降息，净利润回升，但二级市场表现平平，折价均有所扩大。

从今年8月开始，基于评级债务的b类市场份额已走出牛市行情，但进入11月中旬，随着盈利盘被挤出，基于评级债务的净利润仍在上升，但二级市场出现了猛烈的回调。

央行宣布降息后，利率债务受降息和公开市场操作调整的影响，周初收益率下行明显。 但之后，银行间资金面并未如之前预计的那样通过跨越本轮ipo得到缓解，而是一直保持平衡到上周末。 受制于持续紧张的资金面，年末盈利复盘收益动能强劲，市场入盘整顿，胶着期间机构等待着进一步的政策信号。

在这种背景下，基于等级债务的b类份额的2级市场反应也不积极。 周一开盘，聚利b高开低走，受卖盘打压涨幅有限，下半场更是上升乏力。 上周聚利B、浦银加息B、净利润分别上涨5.66%和5.86%，但二级市场价格分别上涨3.62%和1.86%。

由于不同等级的债基更小，所以大部分品种的成交量都非常小，流动性不好，泰达聚利B(150035 )、浦银增利b(150063 )、天弘添利b ) b(150027 )、安信宝利b ) b(150137 ) 因此，在抛售盘中意愿较高的情况下，基金的调整压力加大了。

目前，相当一部分评级债务b的贴现率扩大到5%~6%，但在上升行情中暂时缩小到1%以内。

但是，在货币政策进一步放松预期的情况下，债市未来的业绩依然备受期待。

最近，机构对央行下调的预期有所上升，但上周末没有实现。 汇丰基金表示:“我们认为，如果本周债券收益率大幅上升，我们将是一个很好的入场机会。 相反，如果准确下降的话，收益率和掉头会变直。 ”

据农汇理基金介绍，目前，政府货币政策措施是尽量加快降息、降准步伐，但在经济出现下滑迹象时，出台了有方向的小补充措施。 货币市场流动性宽松后，股市上涨，债市各资产价格上涨。 因此，在金融部门信贷供应畅通、信贷实质性回升之前，债券牛市未完。

华泰柏瑞债券基金经理陈东认为，目前债券基金正迎来良好的配置时机。 “今年三季度gdp比去年同期增长7.4%，创2009年一季度以来最低，物价水平也长期维持低位，这样的经济形势有利于央行持续维持宽松的货币环境。 今年以来，央行已经以各种形式向银行注入资金，连续降低公开市场回购利率水平，甚至有所缓解空之间。 我们评价说明年债市继续发展的基础还很牢固。 ”