““故事大王”醉醒重啤 奔私的吕猛：别听董事长们讲故事”

经过记者孟庆建从深圳出发

至今，许多a股投资者可能对“关灯吃面条”的由来仍有印象。

故事发生在年底。 当时，重庆啤酒宣布，耗资13年研制的乙肝疫苗失败，导致股价连续下跌9个“一”字，240多亿元的市值消失。 “今天回家，煮了一点面吃了。 一边吃面条一边哭，眼泪落在碗里，没有灯。 ”受伤的啤酒股东写道。

重仓重啤酒大成基金在这个“酒局”失去了活力，被贴上了“悲哀者”的标签。 从前，大成基金的研究负责人吕猛绊倒了，之后渐渐从大众的视野中消失了。 越来越多精彩的文案。 请关注每日经济信息资产管理部微信公共平台“火山财富”(微信号: huoshan5188 )

年，新一波牛市重新开始。 很快掀起了公募基金经理的“奔我”热潮，去年10月，吕猛离开大成基金创立深圳润凡投资。 跳入民营企业的吕猛，半年来管理资产达到21亿元，持股整体收益达到120%以上，部分基金收益超过200%。 由于在美盈森、戴尔家庭中心的正确购买、销售业绩，再次受到市场的关注。

重啤酒门后，吕猛首次接受了《每日经济信息》记者的采访。 在长达两个小时的采访中，吕猛坦言，重型啤酒事件直接刺激了他价值明确的投资转向，挖掘出了哪个投放期结束、生产期开始、或者业绩即将爆发、股价处于最低点时领域的龙头。

吕猛认为，随着中国经济进入新常态，对趋势性和热点领域的投资将越来越少，私有领域的结构也将发生巨大变化。 如何发掘真正的领导者形成投资能力，将成为投资机构面临的严峻考验。

寻找明确的价值:不听会长的话

重庆啤酒的“滑铁卢”，给吕先生带来了很大的压力，输了之后的深刻反思也直接推动了他的投资风格的转变。 四年后，一提到啤酒，他的语调越来越自我调整了。 “重庆啤酒之后，我被称为‘故事之王’。 我反省了给我带来的直接变化是，不环环相扣，听故事，专注于价值明确的投资。 ”

在价值明确的投资框架下，吕猛认为一家公司的价值在于其影响很大。 “这种影响是非常基础的，它影响着能否招聘到越来越多的劳动者，能否产生越来越多的收入，是否剥夺了越来越多的市场份额，甚至影响着当地政府的小决策，这直接影响着公司的定价。 ”具体而言，关于目标“明确性”的选择，吕猛表示，不应该因为领域热度而对企业提出有前途的假设，而应该根据一只股票过去的业绩进行评价。 例如，追溯公司的财务报告，从银行账户明细表、纳税说明书等可靠的第三方数据中收集各种新闻和数据，结合领域调查、公司的招聘人数、事先收到的账户是否急剧增加等多种因素，对公司未来的成长是否有明确性 选定股票后，集中持股，在投入期结束、生产期开始时进入，在财报证明成长性转化为风险时按照战略减持退出。

“我们进行这些筛选解体，都是根据公开的历史数据导出的，不做任何假设推断，也不听董事长的话。 一旦选择，仓库就会变重，持有时间也会比时间长。 ”吕猛说。

在这样的投资逻辑下，润凡投资持股的股票中，虽然从以前开始就流传着比资本热潮的新兴领域更多的领域，但他并没有追随近两年市场流行的远程通讯技术、国有企业改革等热点。 吕先生说，与新兴领域相比，以前流传下来的领域顶级公司充分证明了过去的业绩具有强大的生命力，但许多风口的企业目前处于投入期，财务数据还没有增长，仍然存在很大的风险。

从这个角度来看，吕猛认为:“当时重庆啤酒新药即使临床研究成功，但距离实际上市也需要几年的时间，收入和利润并未迅速增长，只能将对重庆啤酒的投资定性为风险投资。” 越来越多精彩的文案。 请关注每日经济信息资产管理部微信公共平台“火山财富”(微信号: huoshan5188 )

从投资转化率来看，这个新的投资理论框架也验证了其有效性。 润凡成立以来，持股整体利润至今超过120%，其中持股1股在半年左右上涨300%，基金利润也超过200%。 吕猛认为这不是因为搭了a股牛市顺风车。 “除去市场的外部因素，这越来越是价值投资的结果，价值投资不是市盈率和市净率等的评价方法，而是投资对象本身的内在增长动力。 ”吕猛说。

风格转换:多看看创业板

即使a股进入“4”时代，“牛”依然不停歇。

从年7月开始，a股1093股涨幅超过100%，被股东揶揄为a股中“战斗机”的创业板平均市盈率超过100倍，指数欲超过2600点。 许多股东怀疑在经济下滑的背景下，为什么会成为价格轮牛市。 评价为什么没有结束？

吕猛认为，股市景气既取决于经济，也取决于资金，目前的经济仍在底部。 支撑这个牛市的最大基础是资金，相比历年的市场救助，政府一直只在货币政策上做文案，在财政政策上反而在缩小，没有新的钱进来，只是在转移旧款，所以市场不像2006年那样暴涨，资金

“我认为政策层面的首要意图是降低无风险资产的收益率，降低融资价格。 预计利率下降，这几年财务费用纽带最大的民营公司将成长，业绩的成长性和明确性将更高。 研究表明，许多中小企业的财务费用等同于净利润，也就是说财务费用被免除后，净利润将增加一倍。 ”吕猛解体。

蓝筹股的逻辑效益是国有企业改革。 吕猛认为，中国经济处于旧常态到新常态的拐点，新常态能否形成，取决于国有企业改革的成败，但改革仍存在较大的不确定性，因此从经济基本面的角度来看，a股的未来需要一个问号。

“经济好转后，大盘股将迎来投资机会，但在我的投资框架中，这些企业只有在全球市场有竞争力、抢占市场份额的能力很强的时候才应该购买。 此时，即使股价上涨了一波，价值也并不高。 ”吕猛说。

4月中旬，市场将进入年报和一季度报的密集披露期。 吕猛认为，下一个月将出现严重的分化行情，一只股票的业绩决定股票的安全性，业绩好的公司表现出成长性和安全性，差的公司会降低安全性，出现小幅放缓。

“但是，我们看到，影响资金流动的无风险资产尚未形成，行情分化后，市场可能又表现出风险承受能力。 上周，大资金南下投资港股，小盘股出现较大震荡，但港股原有资金抛售大额筹码，港股星星之火很快消失，这表明港股市场对中国经济前景持怀疑态度，从这个角度看，股市更为遥远。 ”。 吕猛解体。

投资机会:趋势机会越来越少

2007年，在牛市赚钱效应的推动下，私募领域一度出现大规模公募基金经理私潮，领域规模迅速扩大。 自去年以来，加入私人行业的高手更多，如王朱远、尚志民、杨绍基等纷纷私奔，一度成为风潮。 越来越多精彩的文案。 请关注每日经济信息资产管理部微信公共平台“火山财富”(微信号: huoshan5188 )

“随着注册制的推行，上市公司的数量也将大幅增加，专业投资机构的重要性将会提高。 这场私募基金快速发展的浪潮将远远超过一个浪潮。 私募基金和公募基金分别对抗，即使超过公募基金，也将在今后两年左右出现吧。 ”吕猛想。

虽然现在是“最好的私人时间”，但也面临着中国经济进入新常态后的经济环境变化。 吕猛认为，各行业占gdp比重逐渐稳定，具有趋势性的投资机会越来越少。 在过去中国经济快速增长的阶段，用趋势的方式进行投资，可能会抓住很多机会，但在未来20年，用这种方式可能行不通。

“整理过去四个季度的数据，我们发现，只有电子领域是当前取得巨大成果的高趋势领域。 市场进一步加强了对投资者个股选择能力的考验，技术门槛的提高对领域是一个巨大的挑战，从这个角度来说，私人领域直到现在才被称为起点。 ”吕猛解体。

？ ？ 他认为，未来私募股权领域也将洗牌，领域集中度将比以前更高。 例如，过去10年最多可实现200亿元，但未来10年可实现上千亿元，为此做准备的私募股权企业将迎来快速发展。

关于润凡投资的未来，吕猛希望逐步扩大规模。 资本金充足时，考虑收购一点企业，以处理顾客稳定性不足的问题。 未来更大的目标是进军海外市场。

持仓全通教育、风险投资的分类

本轮市上涨势头最引人注目的全通教育被纳入吕猛管理的专家基金组。 上市一年多来股价翻了十倍的全通教育，在吕猛的投资框架下被归类为“风险投资”标的，投资占比不到1%。 越来越多精彩的文案。 请关注每日经济信息资产管理部微信公共平台“火山财富”(微信号: huoshan5188 )

“按照以前流传的逻辑，教育和医疗都不是值得投资的领域。 因为这两个领域都特别难扩大。 核心问题是管理费用率过高。 教育、医疗服务的提供者成熟后离开平台的风险变高，医院和学校需要管理费用达到40%以留住人才。 两个领域的一般折旧费用也达到40%，领域的roe平均约为8%，净利润收入不足，成长性受到限制。 这些总是体现在新东方的市场价格上。 ”吕猛说。

“全通教育在继续家庭教育或建立培新机构方面没有出路，转型为教育产品零售平台是创新的思路。 ”吕猛这样计算道。 “如果一名教师在全通搭建的平台上课，一个学生一门课200元，每周末4堂课，一堂课40名学生上课，全通教育收取50%作为佣金，这样一来，家庭在全通教育每堂课的收益为4000元，家庭上学费用为1500元。 ”

在吕蒙价值明确的投资框架下，现阶段全通教育由于投入期未结束、无法盈利，被归类为风险投资标的。 投资配比只占总仓库的1%。 关于风险投资品种的操作战略，吕猛多次选择随时抛售收益部分，继续持有1%的仓库，注意企业的业绩。

“不管野猪、风，切断一切故事，集中投资于价值明确性，这是润凡投资的核心理念。 ”吕猛说。

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