“美债相对“无风险”当前股价或是阶段性低点”

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虽然普遍下调，但美国国债市场未出现减持，投资者相反选择规避美国国债风险的银行间市场反应相对平稳。迄今为止，美国国债作为短期融资抵押品的保证金率从未上调过。 下调美国评级后，将5家美国保险企业的评级下调至aa+，将所有保险企业的评级展望下调为负。 基准规则中企业评级参考所在国主权债务评级的几乎所有美国的aaa评级企业都面临着同样的潜在降级风险。 讽刺的是，美国国债降级本质上并未改变其对美国企业债券和其他主权债务的地位。 全球投资者放弃美国国债和美元资产的理论不成立，美国国债仍然是相对的“无风险资产”。

这次下跌的真正原因还是qe2结束，特别是这次下跌的起点是qe2到期日。 投资者逐渐意识到，过去一年的行情依然由流动性支撑，经济基本面没有明显变化，美国国债上限的调整接近未来几年的财政刺激不可能，与去年相比，联邦储备系统理事会在货币政策上的干预手段越来越有限。 投资者信心的恶化可能才是导火索。

8月8日的排放量下跌已经将基准500带到了年9月中旬的水平。 wti恢复到了去年9月末的水平，铜价恢复到了去年10月末的水平，即qe2上市前的状态。 也就是说，即使没有qe2，本轮的下跌也抹去了qe2对风险资产的所有正面贡献。 从基本面来看，利率水平在未来长期维持在宽松水平； 预计公司的收益增长将略有下降，但仍高于历史平均水平，所以最近的行情只能是风险溢价上升所致。

回顾前两个市场底部的数据，2009年3月基准500强股东比例为3.9%，年美国国债利率为3.0%； 2003年6月，基准500的股东比率为1.7%，年美国国债利率为3.1%。 目前，美国市场的估值与2009年2月的水平相同，股价指数的股东比率为2.4%，已经超过了年期美国国债2.3%的水平。 最坏的情况下，也就是10年期美国国债重回2%的低点，标普500股息差为+0.9%，市场最大跌幅为17%。 但别忘了，这两个情景都是在多家金融机构倒闭之后发生的。 美国目前除股价外没有企业级压力。

个体认为这两种情况发生的概率分别约为40%和20%。 另外，另外40%的概率市场已经逐步走低，下调空之间相对不大。 感兴趣的是，如果对这三种情况进行加权考虑，则可能与技术层面的阶段性底部——10年7月的股指水平大致相同。

总的来说，本轮指数16%的调整并未脱离历史大反弹行情中期阶段性调整的幅度范围，目前的风险回报更利于多头。 不管未来几天的市场短期内表现如何，目前的股价可能是未来一段时间内阶段性的低点。