“投资总监看2015：“自下而上”寻找投资标的”

大摩华鑫基金投资部总监督卞亚军

由于物价和工业数据低迷，出口不及预期，经济存在一定的通货紧缩压力，从年总量意义上看，经济仍将保持弱势格局，预计未来货币政策材料将继续宽松。 预计在房地产投资增长率下降的情况下，国家将通过扩大基础设施投资、减税等积极的财政政策刺激经济。 从总体上看，宏观经济政策相对放松，投资增速持续下行，资金诉求下降，社会融资价格下降。 此外，利率市场化改革和央行宽松的货币政策也将促进利率下跌。

目前，相对于大宗商品、房地产等其他大型资产，股市最具吸引力，资金有望流入股市推动估值的提高。 从基本面来看，改革政策奖金逐渐释放，公司利润增加，刺激了投资者的乐观情绪。 国有企业改革通过引入激励和竞争机制提高经营效率，土地改革、资源品价格改革提高资源配置效率。 “一带一路”、自由贸易区等计划将在外需空之间展开。 msci创业板指数纳入a股，被动管理的指数基金对a股的投资增加。 随着沪港通的发展，a股在全球大规模资产配置中处于粗略的净流入状态。 经过四年的调整，a股整体估值处于低位，以沪深300为代表的蓝筹板块pe和pb均处于历史平均值以下。

11月下旬以后，权力股迅速上涨，是增加资金入场的结果。 无风险利率的下跌、风险偏好的上升导致了居民储蓄、银行理财、产业资本流向股市。 新增资金主要投向涨幅小、估值低、机构持有比重低、市值高的板块。 但是，实体经济弱、基本面差决定了这种权重股快速上涨的行情再次出现的概率不高。 另外，由于~年增长股出现较为普遍的上涨，创业板估值达到60倍以上，预计未来将会出现大量意想不到的业绩“假增长股”，增长板块内部分化将会加大。

在投资战略上应该遵循三个方向。 第一，无论市场下跌如何，都要致力于寻找“自下而上”介于广阔快速发展空之间的领域和个股，特别是互联网医疗、互联网金融、电信、大数据、媒体去除、军工行业。 第二，特别关注以增进效率为归宿的国有企业改革相关标的第三，择时少量参与权重股的阶段性行情。