“崔建波：熊到水穷处，坐等牛起时”

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崔建波(本基金企业投资决策委员会成员，本泛资源特性基金经理)年，中国经济下滑，a股市场进入寒冬，但预计明年年初在货币适度宽松、流动性改善的环境下，股市将出现“下跌”的反弹行情。 从全年来看，上证指数呈现u字型趋势的概率较高。

改革开放以来，中国经济飞速发展，虽然有“结构、效率”的隐忧，但并不怀疑“总量、速度”的奇迹。 虽然受到周边经济危机的困扰，但是政府主导的投资总是合作的。

但是，纵观现在，中国30多年来一贯多次增长的路径受到挑战。

另一方面，超高增速将暂时回归历史。 这表明，内部经济因房地产调控、基础设施建设滞后，1~11月固定资产投资增速持续下跌，房地产投资滞后效应将在年一季度进一步凸显。 1~11月17%的支出比去年同期增速接近2007年增速水平，在支出疲软难以有效支持经济构建的周边，欧洲都柏林危机引发的世界市场动荡不止，作为我国第一、第二大出口市场，欧洲经济实质性衰退。

其二，经济转型进入关卡。 如果经济社会仍然能够在原轨道上运行，即使力所能及，路径依赖也始终是短期内最好的选择。 回顾现在的经济运行，是否为顺人？ ――长期持续高速增长的隐性社会问题日益积累，逐渐暴露出来。 顺力吗？ ――所谓顺力，就是以加大力度为目标。 投资边际递减规律限制了投资支撑经济的无限扩张力出口产品的高弹性容易受到海外市场波动影响的人口奖金逐渐消失，基于低端劳动力资源存量特点的产业结构难以再发挥力量。 是否顺天？ ——天，那就是客观规律。 当前，政府的角色定位是否违背市场经济的脉搏，值得我们静静思考。人类经济活动的长期快速发展总是伴随着产业轮换的兴衰，我国产业结构的走势是否顺应新兴产业的快速发展方向，这仍然是一个必须深入思考的问题 这样，没有一条道路无法前进，本来的道路进入了束缚、经济变革、政策当局无法回避的问题。

硬币具有两面性，目前的局面有前进的困难，可以为未来的一年，甚至中长期创造选择的机会。 也就是说，风雨飘摇的中国经济将再次验证“不是寒冷吃力，而是梅花扑鼻”。

年11月cpi增长率为4.2%，比10月下降1.3个百分点，通货膨胀率加速下降。 11月30日，央行下调存款准备金率0.5%，比市场预期下跌得早。 第一是因为10月外汇占款下跌和实体经济下滑，以及通货膨胀数据加速下跌为央行提前下跌提供了条件。

增长、结构和物价纳入当局的目标函数。 的关键是如何设计约束条件，使结构调整不受经济增长拖累，经济增长不会再次偏离物价轨道。

综合考虑，基于政策制定者对经济大幅下滑的担忧，我认为将强调年或更“稳定增速”的重要性。 尽管cpi的下跌在加速，当局很难忽视物价，指数依然居高不下，另一方面，明年的电价等公共事业费改革有刺激物价的潜在风险。 另外，考虑到政府多年经济运行管理实践中学习能力的提高，政策操作的前瞻性和灵活性与以往不同。 在此基础上，我认为明年的政策当局将实施比去年更积极的财政政策，适当放宽货币政策。

通过历史经验数据、评价值的比较分解和自下而上的分解，我们看到了以扩大内需为背景的大费用类领域，以及以节能环保产业、新一代新闻技术产业、生物制药、医疗保健、媒体娱乐为代表的新兴增长领域。 具体到第一季度，我更看好早周期汽车、家电、房地产、水泥领域、高弹性保险等领域。

选股仍然是我们明年的要点业务之一。 另一方面，识别在前期下跌行情中被市场误杀的超下跌股； 另一方面，在各行业中挖掘具有突出增长潜力的成长股，在价值挖掘中继续我们资本市场的征途。

从全年来看，上证指数呈现u字型趋势的概率较高。 年经济呈下跌趋势，从第一季度的9.7%下跌到第三季度的9.1%。 另一方面，cpi呈倒u字型的趋势，在第三季度收盘后，逐渐下跌。 明年全年经济GDP 8.5 %左右，通货膨胀3%左右，经济增长率的下降点应该出现在明年一季度或二季度初，在明年年初货币适度宽松、流动性改善的环境下，股市有望“下跌”年中，受公司业绩下滑的带动股市 四季度公司有望夺回上涨市场，一方面cpi徘徊在底部，另一方面利润实质好转，因此经济诉求逐渐复苏。