“低利率是长时间趋势，股市有望旭日东升”

景顺长城基金研究总监张继荣

整体而言，全年市场的上升趋势没有变化，与海外市场相比，a股预计将呈现“旭日东升”的态势。

让我们先看看国外的情况。 年美国经济有望维持复苏势头，美国年11月零售销售意外大幅增长，创8个月新高12月密歇根州顾客信心近8年来新高。 工资的增加，油价的暴跌，促进了美国客户的假日费用。 与此同时，美国失业率平稳下降，10~12月平均每月新增就业机会27.8万人，经济持续复苏。 理事会提高利率措施慎重，将继续引诱市场预期在年内。 由于原油价格持续下跌，全球各经济区块的cpi全部下降，预计美国11月份的cpi将比去年同期下降1.4%。 虽然费用有正面影响，但联邦储备系统理事会维持2%通货膨胀率的目标存在一定的阻力。 在欧洲，三季度经济增长率回升，但压力依然存在，第二轮tltro规模低于预期，欧洲央行宣布qe压力增加。 在希腊总统选举出乎意料地提前、政治风险上升、油价暴跌的背景下，俄罗斯央行相继面临卢布贬值的趋势。

海外经济复苏，国内经济仍在下滑，11月汇丰PMI和全国PMI均大幅下跌，呼吁创新低、弱势、价格下跌、库存不足压力再现的局面依然没有改变。 年11月以来，煤炭消费量、粗钢产量等中观数据显示，11月工业增速料将低迷。 冬天快到了，但是现在是不动产的独角戏。 大部分领域的诉求会更加薄弱。 另外，他还表示，利率下降后，短期内无法进入实体经济，下行压力依然很大。 通货紧缩成为最大的风险，货币长期宽松，央行重启了降息周期。 从年初上调回购利率，到全年下调回购利率，再到年末下调存款利率，降息周期逐渐展开，呈现出低利率或长期趋势。 人口奖金终止对利率的影响有两个方面。 一个是指房地产周期的结束，另一个是指资本和劳动的发表发生变化，劳动力的不足引起资本过剩，资本收益率长时间下降。 中国的人口红利拐点已经过去，将来会像美国和日本一样长期处于零利率。

宏观方面很清爽，但不掩盖市场的热情。 年a股投资环境依然良好，流动性宽松结构持续，利润总体稳定，风险偏好回升。 这次行情的起点是利率下跌，催化剂是改革加速，防护栏在稳定中前进，大规模资产配置向股市转移的趋势已经形成，年市场的向上趋势不变，就是所谓的“旭日东升”。 年开始从实物资产向固收类金融资产转换，年中资金开始流入股市，与47万亿美元的储蓄、25万亿美元的理财和信托相比，a股12.3万亿美元的自由流通市值增长空之间较大。 随着资金的增加，交易的活跃使行情从小盘扩散到中盘。 必须警惕房地产和投资数据、美国加息政策的潜在变量干扰，3~5月是重要的窗口期。

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