“存量发行弱约束隐忧：老股东加速套现”

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经过记者刘明涛

由于流通股少，新股上市后，经常遭遇市场不合理炒作，股价下跌后，给高投资者带来了巨大损失。 此次新股发行制度改革指导意见的目的是为了改善新股的供给环境，不仅取消网上卖股三个月的锁定期，还首次引进存量发行，增加新股流通股的供给量，以达到压低“三高”发行，抑制不合理炒作的目的

但是，综合《每日经济信息》记者的采访和市场各方面的呼声，在目前的发行制度下，库存发行的导入仍然存在两大“风险”。

辅助措施引进库存发放

根据此次证券监督管理委员会发布的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)》，持股时间达到3年的股东可以将部分古股转让给网上投资者。 旧股转让后，发行人的实际控制人不得变更。 老股东选择转让老股票的，应当在招股证明书中披露老股东姓名和转让股份数。

此外，古股转让获得的资金应当留在专用账户，由保荐机构监管。 在古股转让所得资金锁定期内，二级市场价格低于发行价的，专用账户内的资金可以在二级市场回购企业股。 转让控股股东和实际控制人及其相关人员持有的古股的，新股上市一年后，古股可以转出账户资金余额的10%；满两年后，老股可以转出账户资金余额的20%； 满三年后，剩下的资金可以全部转出。 转让非控股股东和非实际控制人及其相关人员持有的古股的，可以在新股上市满一年后转出资金。

有深创投的投资经理日前表示，只有从制度上看，才能改变实施库存发行、将老股票变为锁定资金的方法，另一方面让pe机构尽早锁定利润。 另一方面，在二级市场下跌、最新股价低于发行价格的情况下，可以规定二级市场回购企业股票等，也可以提高所持股份运营的灵活性。

但实际实施后，存量发行能否改善目前新股“三高”发行失真，抑制炒股？

有两大隐忧

业内人士表示，仅从制度上讲，引进存量发行，无疑将发挥积极作用。 这将增加新股上市第一天的供应量，流通市值的增长将减少个股被恶性炒股的可能性。

不过，这位相关人士指出，从市场角度看，目前即便引入库存发行，仍存在两大风险。 首先是加快了原股东兑现的速度。

自ipo重启以来，上市公司原始股东兑现的意愿一直很强。 这三年来，上市公司高管闪电离职的情况很多，就是为了将来的股票减持而修路。 在高管、pe强大的减持动力面前，新股走势一直疲软，无论是绩优股还是绩优股，都有近半数处于破发状态。

通过这次引进股票发行，旧股东可以将部分股票以发行价格转让给网上投资者。 转让数量的限制只有不改变实际控制人，发起人才能在不影响其支配权的情况下大幅转让股份，并迅速兑现其所持股份。 虽然补助措施中规定可以提取全部资金，但是这样的规定没有什么效果。

深圳一位不愿出名的私募股权人士在《每日经济信息》中表示:“兑现的钱有专用账户，但没有强制回购企业股份的约束。 第二，这笔钱可以通过质押的方法间接提前兑现。 所以，如果转让现金的话，这笔钱由持有原有股票的人很快就能拿到。 ”

另一方面，引进库存发行，增加原股东过度包装和虚假上市的好处需求。 业内人士表示，正是有机会尽早兑现，发行商才希望将来能“搞好”上市前的业绩，从而拉动较好的发行价格。 按照目前的发行市盈率，每股收益增加1元，则转让价格增加30~40元。 这样大的好处促使原股东努力增加企业发行前的利润。 由于过度包装和虚假结算是不可持续的，上市后的业绩恢复到原来的样子会产生很大的落差，二级市场的投资者会遭受更大的损失。

沃森:库存发放方案即将完成

对于这次的库存发行方案，专家们的眼中是怎么样的呢？

深圳市太和投资管理有限企业投资总监督王亮说:“我认为引进存量发行，还是会起到中性的正面作用。 这样的话，新股发行就不像现在这样疯狂和不合理了。 其影响越来越多在一级市场，对二级市场早期套期保值的影响体现在价格和企业自身上，如果企业真的是高质量的，将来有高增长的潜力，发行者自身也不会马上选择抛售，而是真的要等待解禁的时候。 ”

经济学家沃森在与《每日经济信息》的采访中表示:“股票的发行在国际上很普遍，但国际市场以买方市场第一，股票不能发行，机构投资者购买时股票会发行。” 虽然也可以在国内a股市场导入库存进行发行，但目前这个方案并不适合现在的市场。 ”

华生先生这样指出。 “目前的库存发行计划等于让发行者尽快回收现金，但目前我们市场最大的问题是一、二级市场的不均衡，目前的计划会加剧这种不均衡。 我认为，库存发行还可以，但是让原股东拿出一部分股票进行库存发行，现金资金全部由企业持有，如果未来企业股价低于发行价格，可以用于股票的回购、注销。 如果股价一直高于发行价格，3年后将成为企业资金，可以减少企业在二级市场的再融资。 ”

另外，上述业内人士也向记者表示:“我认为库存发行可以使用，但如果现金真正锁定——股价低于发行价，则需要施加一些限制，如强制回购企业股票等，而不是‘可以’回购。 另外，为了减少粉饰、业绩转写的可能性，一旦出现业绩变化的企业，兑现资金将被长期锁定处罚，剩下的股票也将被追加锁定期，以保护投资者的利益。 ”