“从“美林投资时钟”看风格轮动”

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华兴业上证180增长etf基金经理余海燕

作为中观投资哲学之一，风格投资越来越受到投资者的欢迎。 风格投资是指具有某种风格的资产投资战略，其精髓不是选择一只股票，而是把握股票组合的共性，其中最典型的价值股/成长股投资风格在国内外市场都已经成功实践。

研究表明，价值型投资和增长型投资有明显的轮动效应，且在经济景气周期不同表现也不同。 一般来说，在市场景气高度扩大至泡沫发生阶段的阶段，增长型投资优于价值型投资。 市场大幅修正或下跌时，价值型投资经常发挥防御作用。

从历史经验看，在政策宽松周期中，经济复苏期、牛市初期增长类风格指数普遍良好，但在经济过热阶段，在政策逐渐紧缩、经济景气从高位回落的环境下，价值类风格指数良好。

其实，不同经济周期的价值/增长方式的投资回合效应背后的逻辑也很清晰。 在经济复苏期，一般伴随宽松政策，经济在宽松政策的推动下逐渐好转，经济逐渐复苏，诉求和补充库存的活动沿着产业链从下游-中游-上游传导，周期性增长的股票表现良好。 另一方面，在经济过热时期，由于经济增长率超过潜在经济增长率，市场诉求旺盛，固定资产投资增加，公司利润显著增加。 过热期经济活动加速推高通胀，央行上调利率降温，但生产快速发展和利润增幅大于物价和利率涨幅，估值波动小的价值型股票在过热期表现良好。

其实，将经济循环解体应用于积极资产配置的优秀典范“美林投资表”已经简明地阐明了这一关系。 经济衰退期的最优股权配置为防御增长型风格，经济复苏期的最优股权配置为周期增长型风格，经济过热期的最优股权配置为周期价值型风格，经济停滞期的最优股权配置为防御价值型风格。

由于在不同的经济周期下风格投资具有显著的效果，把握风格投资的机会可以提高投资收益。 近年来，基于风格投资的指数化及其etf基金也日渐兴盛，满足了投资者多元化的投资诉求。