“转债进入“杠杆时代”加大对债基吸引力”

经过记者徐皓从上海出发

此前只能用现券交易的可转换品种将于下周一开放部分品种的质押回购，“转换品种将迎来交易性机会。 ”分析师认为，对债券基金等可转换投资者来说，开放型担保回购后的可转换债务对机构的吸引力变大，对转换的诉求变大。

添加融资杠杆功能

上海证券交易所和中登企业近日发布公告称，决定从2009年5月21日起将符合条件的可转换债务计入回购质押，资质标准与企业债券进行比较。 可转换申报为质押券期间，不能进行转换和出售申报。

此次上海交易所在质押回购中计算的沪市可转债9只，分别为新钢可转债、国投可转债、中海可转债、国电可转债、工商银行可转债、中行可转债、石化可转债、川投可转债，包括绝大多数可转债品种。

可转换债务就像嵌入了可转换期权的债券，在一定条件下可以转换为股票，兼具股票的增长潜力和债券收益的稳定优势。 迄今为止，可转债只能进行现券交易，但当投资者流动性不足时，只能在市场上抛售可转债。 “一方面开放可转换公司债券的回购，另一方面提高了可转换公司债券的融资功能，提高了可转换公司债券的流动性。 另一方面，是杠杆功能。 当你看到未来的市场时，你可以在赎回获得资金后重复借款。 作为公募基金，后者更受重视。 ”基金的人说。

“债券基金期待转换时，可以通过举债来增加投资。 与目前基金对信用债的投资一样，杠杆通常可以增加1.4~1.5倍，从而也提高了转轨市场的活跃度。 ”

但是，业内人士也警告说，质押的回购并不是单方面收益，而是有助于上涨，帮助下跌的效果。 “但是，如果市场恶化，投资者也会因此面临去杠杆化的压力。 ”

提高借款的价值

并且，在转轨市场处于历史低位的今天，市场普遍的共识是放开可转债的质押将进一步提高转轨价值。 业内人士认为，4月份借款大幅增加也在一定程度上反应了这一预期。

随着正股上涨，4月以来，可转换债务出现较大涨幅，5月以来有回调，但中信标普的转换指数在第二季度上涨2%。

“允许可转换债务只要能够回购，一定会受益，大大有助于提高债务性强的可转换债务的估值。 ”兴业全球可转换基金经理杨云说。

大盘上涨后，可转换性增强，相反债务性凸显。 “国内可转换债务市场目前仍处于历史低点，债底保护较强。 债券不久将放开质押回购操作的政策转变，近期将事情推向了这个市场。 ”富国基金认为:“另外，关于蓝筹股行情的预期，也有望提高相关可转换债务的估值。”

但是，机构投资者持比较中性的看法。 担任新英格兰银行双息债券基金经理的李健对《每日经济信息》记者表示，对于可转换债权的回购开放，业界可能高估了市场热情。 她认为，“质押回购也不过是工具，转换品种的表现基于市场基本面的走势，但从目前的情况来看，股市还没有趋势性机会，转换波动也很大。”

对机构的吸引力变大

今年一季度，a股行情掀起反弹浪潮，但可转换债务对应的正股表现平平，在股债双双回升的情况下，可转换债务的表现并不完全令人满意。

基金一季度报告显示，债券基金整体持有的债市价格占基金净利润的比重进一步下降，一级债基和二级债基债券持有平均水平分别下降4个、2个百分点至15.51%、17.8%。 但是，转换基金的配置比例上升，平均仓位从3个百分点上升至77.87%。

国泰航空认为，可担保回购一旦放开，转换的诉求将会加大。 由于可担保回购等于给可转换投资者提供举债投资正股的机会，相关个人股票的股票性被大幅激活，对债券基金、保险等转换之前传递给投资者的投资者吸引力变大。

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