“美景还是幻象？公募基金浮动费率大辩论”

每次经过记者李新江从北京出发

改革决不能人云亦云。 浮动汇率之所以成为热门话题，是因为以前的固定汇率制度已经适用了14年，海外共同基金也普遍实行了固定汇率制度。 浮动汇率到底好不好？ 业界展开了激烈的讨论。

怀疑的一方

一、在引进海外基金管理经验的过程中，对冲基金是应用浮动汇率比较广泛的基金，a股市场的公募基金实际上类似于海外的共同基金，自由引进对冲基金的惯用制度是否适用于公募基金？

二、从市场数据来看，浮动汇率反而增加了管理费，给基层民众带来了更大的负担。 银河基金研究中心的数据显示，基金当年业绩为负收益时，下调30%的水平征收下一年度管理费，相反上调30%的水平征收下一年度管理费的大致情况是，计算2005年至2005年管理费，同时与现有固定模式进行比较。 经估算，全年基金管理费收入298.59亿元对283.58亿元，自2005年起全年1737.6亿元对1530.95亿元。

三、寻求好处的捆绑，首要是基于有罪的推定。 人们认为，如果好处不受束缚，就很难激发基金企业的热情。 但是，目前基金企业的持续营销依赖于业绩，特别是长期业绩和声誉的积累，基金企业是否已经存在隐性收益的激励机制，需要捆绑越来越多的收益激励机制和惩罚机制呢？

四、近年来黑马基金频繁出现，这些黑马基金在短期内辉煌过后，吸引了大量资金进入，次年业绩发生变化，套牢了许多投资者。 如果根据上一财政期的业绩决定后期的管理费水平，会不会让这部分投资者坐牢更严重？

五、虽然不缺少基金经理的激励和惩罚，但目前大部分基金企业为基金经理设立了非常严格的考核标准，部分基金实行了最后的淘汰制。 如果基金经理的赚钱能力与基金企业的收入水平挂钩，基金企业的考核压力有可能增大，基金经理的压力有可能增加，基金经理的离职情况是否会增加？

赞成一方

一、对冲基金等私募基金近十年来迅猛发展，表明其具有强大的生命力。 浮动汇率中没有“姓私姓公”的出生论，如果是好的制度的话可以作为参考。

二、管理费增加的背后是收入分化，是向成绩优秀基金集中资源的过程。 相对好的基金经理得到越来越多的回报，相对差的经理从完善的企业管理，到巩固实力等，有助于全面提高自己的实力。

三、业主和代理人的新闻不对称和代理人的道德风险是资产管理业难以回避的现实问题。 变动管理费制度是基础民众“用脚投票”结构的完整内容。

四、从美国公募基金的经验来看，投资业绩和标准必须在预设期限内进行比较，通常为三年。 短期的业绩波动不应该导致管理费的大幅波动，而是助长管理者短期的风险行为。

五、人才流动优胜劣势。 事实上，如果基金经理辞职去私募，也将面临浮动汇率制度。

除了上述行业争论的焦点以外，浮动管理费实施中的细节问题仍然很多。 例如，业绩比较标准如何制定合理有效？ 基金企业会选择较低的业绩比较标准吗？ 如果管理层统一制定一个或一个比较标准，那是否又会抹杀基金多元化的投资战略，导致基金严重同质化？

也许更稳妥的方法是摸着石头过河。 先试行后宣传。 幸运的是，大成、博时基金已经做了吃螃蟹的人； 上海基金企业也报告浮动汇率基金的管理层鼓励基金企业探索而不是强制实施

其实，波动管理费只是基金改革的一个方面。 管理层所研究的基金经理基础持股、管理层股权激励等制度，从多方面保护了基层民众的利益，促进了领域的健康快速发展。

·行业动向

上海基金企业报告浮动汇率基金封闭式产品，先试

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与基金业绩挂钩的“浮动管理费”取代了传统的“固定管理费”制度，在得到监管层支持后，基金企业已经报告了浮动汇率产品，公募基金领域的管理汇率改革也成为证券市场制度变革的大幕下的重要改革。

《每日经济信息》记者从渠道相关人士那里获悉，上海某基金企业已经报告了浮动汇率基金，这也预示着这一创新基金将于下周首次上市。

据悉，该企业申报的是创新封闭基金，通过累计收益率与业绩比较标准的比较来决定管理费水平。

浮动汇率基金或上市

建立大规模赚钱效益的快速发展模式是基金企业快速发展的首要思路。 随着证券监管委员会推行“浮动管理费”代替传统的“固定管理费”，这种盈利模式有望发生转变。

《每日经济信息》记者从渠道相关人士获悉，上海某小型基金企业已向浮动汇率基金报告，该产品为创新性封闭式基金，通过比较基金累计净值和业绩比较标准，设定基金的管理费水平。 目前，该基金还在审核阶段，基金设计细节尚未公布。

在证券监管委员会的推动下，浮动汇率制度已经成为近期领域炙手可热的焦点。 但是，在热烈的讨论中，关于如何公平合理地设计“变动管理费”的条款，至今仍有很多争论。

许多业界人士对此表示欢迎。 对公募基金而言，基金业绩出众，达到一定条件时，管理者在可获得一定比例奖励的业绩落后时，管理者从管理费中取出一部分钱进行补偿，将结合基金企业的好处和基层民众的好处，有效地实现基金的好处

以前流传下来的基金使用的是固定管理汇率制，但由于近年来市场环境的影响，公募基金失去了盈利效果，因此，对于基金行业即使在熊市亏损也要收取高额管理费的“旱涝保收”模式，国民的质疑之声越来越高。 在这种背景下，监管层提出了管理汇率与业绩标准挂钩的新模式。

封闭式基金先试一试

北京一位基金研究员在接受《每日经济信息》采访时表示，监管层的意图是将管理汇率的设定权交给基金企业，但在宣传之初，管理层将就浮动汇率的适用范围和适用详细情况发表一定的标准作为指导意见。

在推出“浮动汇率”基金的过程中，封闭式基金有望成为最初的市场。 大成优选管理者按比例计入基金超额收益的条款是封闭式基金激励方法改革中的创新思路。

“在封闭式基金中引入浮动管理汇率有利于封闭式基金的创新进程，有望改变近年来发展迅速的封闭式基金的衰退趋势。 ”北京一位基金研究员指出。

相关人士表示，相关基金企业首先在创新封基上引入浮动汇率制度，是考虑到开放式基金运营中基金份额日益变化，如何兼顾公正性、操控性，并合理设计绩效薪酬条款的难题。

记者了解到，之前在基金合同中写管理者“提成”方案的大成之所以青睐封闭式基金，是因为考虑到开业后的管理费提取问题，从封闭式的转换方案中删除了这一条款。

由于旧基金与基金合同的修订和持有人大会的召开等有关，浮动汇率在新基金中更容易试验。 根据监管部门的构想，拟建立的基金业绩比较基准约束机制不是强制手段，决定权在基金企业。

银河证券基金研究中心研究员胡立峰认为，基金管理费改革应尊重股票投资运营规律，处理老问题，避免产生新问题。

基金业内人士的解体表明，推出浮动汇率基金有利于基金企业通过优势捆绑吸引部分投资者。 近年来，公募基金领域的赚钱效应丧失，公募领域的公共信服力大幅下降。 通过利益捆绑来缓解基金企业的不信任感也是领域快速发展的当务之急之一。

·样品分解

浮动管理费基金等待炉子拆除大成、博时样品

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在国内公开招聘领域，已经有管理者业绩激励的先行者，大成优先和博时价值增长就是两个例子。

大成优选:管理费对称变动

大成在2007年8月成立之初首次导入管理者提取业绩报酬的方案是可取的，备受市场人士期待。 这个奖惩机制有可能促进基金业绩的提高。 到本周四为止，目前大成的累计净值最好为0.87元。

大成优选基金募集证书显示，大成优选在设计中引入管理者业绩提成方案，除管理费收入外，还在业绩好的年份计算一定比例的收益。 业绩报酬每年提取一次，各财政年度结束后30个工作日内提取上年业绩报酬，基金托管人从基金财产中不重复支付基金托管人一次。

这个观点和现在上市的公募基金的浮动汇率有不同的效果。 大成优选的经理人的纳入模式使用的是激励和惩罚的对称设定，另外，参考与业绩比较基准的差额也是目前浮动汇率设定的重要观点。

但是，在5年的运转期间后，大成最好没能提出大的回答。 到本周四为止，大成的累计净利润最好只有0.87元。 2007年基金成立后，大成在2008年和2009年业绩排名倒数1/4，2009年和2009年排名靠前1/4，业绩波动较大。

“从大成基金的例子来看，考核更加严格，会激发管理者追求绝对业绩的积极性，但从现实情况来看，大成优选并没有比同类基金取得更好的业绩。 ’上述基金的解体者指出。

大成基金是否将相关收益用于激励相关基金经理，大成者并不对应。 但是业内人士认为，基金经理与基金业绩挂钩是基金企业的常用设计方法，一般通过浮动报酬进行调整。

在经营者业绩“提成”和风险准备金对称设定的背景下，大成运营5年仍为赤字，基金业绩略逊于同类基金业绩，但符合全年提取业绩报酬的条件，希望年初提取年业绩报酬约4200万元。 符合年风险计提条件，基金业绩风险准备金账户应计提金额共计2300万元，合计仍比同类基金多赚1900万元管理费。

博时价值:管理费最低为零

博时价值的增加是开放式基金中为数不多的浮动管理费的例子之一。 与大成优选不同，博时的价值增长激励设计不是对称设置的，而是在业绩落后时回报投资者。

博时价值增长募集证书约定，博时价值增长在基金单位资产净利润低于价值增长线水平期间暂停计入基金管理费。 2008年6月24日，由于博时价值增长基金净利润低于约定的价值增长线，停止收取管理费，2009年博时价值增长基金净利润高于净增长线后，开始提取管理费。

“这一定是基金企业向基层民众让利。 业绩弱于相关比较标准时，停止管理费反馈给相关持有人，也是基金企业对业绩负责的体现。 ”据业内人士介绍。

根据wind信息统计数据，博时价值增长目前累计净值为3.24元，是目前市场赚钱效果最明显的基金之一。

据《每日经济信息》记者介绍，2007年以来，博时基金停止了暂时性管理费，但历届基金经理业绩仍优于同类基金。 余洋和杨锐组合从2007年2月至2008年底担任博时价值增长基金经理期间，任期收益率为12.01%，高于同类基金11.71%的收益率，夏春从2008年12月开始接任基金经理一职

博时价值成长2号沿袭了博时价值成长的想法，在基金设计上也获得了众多持有人的认同。

事实上，围绕基金管理费率的改革，目前市场呼声最高的是降低基金管理费率，调整购买和回购的汇率。 2005年以来，7年基金整体利润为3163.64亿元，收取的管理费为1563.13亿元，比达到49%。 基金的利润支付近一半的基金管理费，加上基金申购赎回费用，最终基金持有人获得的利润没有达到利润的一半。