“从日本经验看中国经济转型期的投资机会”

过去几十年，中国经济持续高速增长，但这种过分依赖投资和出口拉动的增长方式目前面临着严峻的挑战，面对人口红利消失、资源和环境价格高企、世界经济放缓等不利因素，以前流传下来的经济增长方式已经难以为继。 当然，经济转型是痛苦和漫长的，必将导致社会经济和资本市场的巨大变化。 本文将借鉴日本经济转型中的一点历史经验，结合中国的现实情况，探讨对未来a股投资的几点思考。

二战后，日本经济在经过10年的恢复迅速发展后，开始进入高速增长阶段。 从20世纪50年代中期到20世纪70年代初期，日本的实际国民生产总值年均增长10%以上，凭借充足的劳动力供给、极高的储蓄率和技术进步，推动了日本工业的长足发展，公司设备投资热情的高涨，促使了投资的迅速增长。 投资在gdp构成中的贡献率从1955年的不到15%上升到1973年的32.4%，成为这个阶段日本经济高速增长的第一推动力。

经过高速增长期，日本经济逐渐进入平稳增长阶段。 从20世纪70年代初到80年代中期，日本实际国民生产总值降至年均4%左右。 渡过路易斯拐点后，工资开始大幅上涨，土地价格的急剧上涨也抑制了公司的投资热情。 特别是1973年的“石油危机”以后，由于石油价格的高涨，日本必须改变以往依赖廉价能源进口的快速发展方法，将产业结构转换为节能型、技术密集型、高附加值型。 日本经济在石油危机后，经过全面的脱产能化的过程，因此日本经济也正式告别了高增长时代。

我们可以发现日本的经济结构和产业结构在转型期发生了明显的变化。 从经济结构看，支出增长率略有放缓，但在gdp中的比重逐渐上升，固定资产投资风光不再，各项投资增长率明显下降，同时固定资产投资在gdp中的比重也逐年下降。 从产业结构来看，以服务业为主的第三产业在gdp中所占比例上升，以制造业为主的第二产业比例下降，制造业内部钢铁、化工等劳动和资源密集型从前传过来的工业比重逐渐下降，机电、通用机械、精密仪器等技术密集型的新兴工业比重

经济增长方式的转变必然会导致领域和企业盈利能力的变化，从而影响企业股票在资本市场的相应表现。 从日本经济转轨时期股市的业绩来看，符合产业转型方向的新兴产业和支出服务业诞生了众多买方的牛股，但钢铁、化工等行业从以前开始制造业就严重落后于市场。

中国经济现在面临着和70年代的日本经济相似的问题。 由于劳动力、资源、环境等因素的制约，过去的高增长难以持续，经济结构的调整不可或缺。 同时，政府下调了全年gdp增长目标，表明了中国转变经济增长方式的决心。 将来，我们必须面对中国经济增长放缓的事实。

在经济转型的大背景下，各行业的盈利能力将明显分化。 由于该市场成为整体行情的概率很低，今年市场表现出的结构性行情优势可能是未来几年a股市场的主旋律。

综合以上分析，展望未来投资机会，认为以前流传的周期性领域受投资增速下降影响较大，经济转型期间整体机会不大的老龄化、支出升级、民生相关支出服务领域诉求相对稳定， 应该是经济下行趋势中领域配置的优先，而且符合经济结构调整方向的新兴产业也值得我们追踪和关注，中国经济未来可能会产生新的增长点。

(叶子会飞)。