“以前传下来因子失效 基金专户量化产品业绩分化”

经过记者徐皓从上海出发

《每日经济信息》上一期“量化投资在中国”系列报道揭开了量化投资领域的神秘面纱，呈现出数字掘金的千人面孔，介绍了该领域主要战略类型、投资哲学、投资平台、相关衍生领域的盈利模式。 此次“量化投资在中国”系列将重点介绍公募基金、基金专家、期货量化产品的运营和盈利情况。

近年来，主要以量化投资专家产品居多，除基金企业自行管理的产品外，民营企业也通过基金专家渠道发行量化产品。

《每日经济信息》记者观察到，进入今年以来，专业产品风险控制良好，并取得了较好的效益。 年化收益率在20%左右。 但是，目前量化投资在市场上影响较大、认可度较高的产品集中在评级基金和指数强化基金中，专家产品的客户诉求依然有限。

专家对产品业绩的分化/

今年以来，基金业绩分化非常明显，一些成绩优秀基金的净利润也经常“往上跳”，量化专家产品也不例外。

《每日经济信息》记者获得的数据显示，截至今年8月底，银华基金、汇丰基金旗下均有收益率超过20%的产品，最大回报控制良好。 但是，迄今为止运作良好的量化专家产品今年的业绩不太理想。

一位量化投资基金经理表示，今年在被广泛使用之前因子就失效了，这是导致以多因子选股为战略的量化基金业绩出现较大差异的重要原因。

银华基金副总经理兼量化投资总监周毅表示，量化投资产品的业绩很大程度上取决于选择的量化因子，任何量化因子在特定时期都可能表现不佳。 特别是如果被采用的因子被广泛知道的话，因子就会逐渐无效。 只使用少数量化因子的投资方法，不可避免地会因因子的短期或长期失效而影响投资业绩。

因此，一些基金企业尽量开发分散化、多元化的因子来应对失效问题。 然后，在量化的基础上进行基本面的分解，以避免数据失真，避免“地雷股”。

华泰柏瑞副总经理兼指数量化投资部总监田汉卿为自己的量化战略命名为“聪明量化”。 也就是说，在量化的基础上根据市场做了一些调整，与越来越多的基本面评价改进模型联系在一起。

“我们在选择股票时会看上市公司的大致情况，但并不像领域研究者那样仔细看。 关注收入、利润的第一来源，以及最近是否发生了巨大的变化，丑闻是否曝光等。 ”田汉卿说，“有没有丑闻”的模式是自己无法发现的。 例如，白酒增塑剂事件后，模型会自动开始购买，但届时需要人工干预，将负面事件消化一段时间后再说。

银华基金也使用了与基本面相结合的量化方法。 周毅认为，增加战略储备、积累稳定盈利能力、高风险收益率的战略，可以避免因子失效。 据悉，银华目前的量化战略主要采用基于价值信号、反演信号、动量信号、风格轮、领域轮等信号的模型，目前银华量化战略库有20多个基于不同投资逻辑和技术指标的量化模型。

私募基金专家/

目前，量化专家的产品战略越来越集中于多因素量化选股战略，以及据此衍生的市场中性战略(在通过量化选股获得超额收益的基础上，利用套期保值工具剥离市场风险获得绝对收益)； 另外，有些产品使用定量选择，或者不关注以基本面“算法”为中心的策略。

据不完全统计，博时、嘉实、易方达、南方、银华、富国、华安、华宝兴业、国投UBS等20多家大型基金企业已经拥有并运营了自己量化团队管理的专家产品，其中一点企业的产品规模已经相当大

博时基金量化投资总监督王红欣今年年初宣布，博时基金量化专家规模达到200亿元，居行业首位。 另外，目前银华基金共运营15只量化专家产品，累计发行规模近10亿。

近年来，私募基金在量化投资行业也发展迅速，特别是从年开始量化产品数量明显增加，每年发行数十只产品。 目前，好买基金互联网数据库共有59只私募基金产品，均为年后设立。

“不久前流传下来的民间企业也对量化投资感兴趣，想转移到这方面。 泰安新闻技术有限企业华东机构服务部社长吴极限峰表示，“其中不少知名大型私募基金。 一些私募机构不仅仅是聚集在一起发行量化产品，而是希望将量化作为投资决策的工具之一来提高投资效率和收益”。

今年，一些民营企业开始利用基金企业的专家渠道设立量化产品。 因为与信托渠道相比，基金专家收钱、效率高，很多中小基金企业对这类创新产品也持欢迎态度。

量化投资的困难局面/

但是，发达国家市场的量化投资占证券市场的30%，而国内的量化投资却还非常小。 无论是交易限制、运营价格还是投资者的认知度，量化投资的快速发展在一定程度上受到钳制。

周毅部长表示，从投资业绩来看，量化投资的特点在于投资的广度、速度、风险控制，此外，在获得稳定的alpha收益后，还需要增加杠杆效应以提高收益。 目前国内对交易的限制很多，如t+1交易制度、单项交易撤资次数的限制、基金企业内部公平交易制度、禁止反向交易、敲打等交易环节的限制，影响了量化投资速度特征的发挥。 此外，国内股市缺乏较为有效的对冲，融资融券价格相对较高，也影响着量化投资“对冲+杠杆作用”的特点一一发挥。

另外，量化专家产品的发行运营价格很高。 在目前的市场环境下，量化专家产品的1/3左右的收益被发行运营价消费，因此投资者获得的收益往往不高，特别是对低风险量化战略有影响力。

周毅表示，目前客户对量化产品的特点和优势认识不足，国内现有投资产品名义收益率高，尤其是包含巨大信用风险的信托产品。 这类产品经常与量化专家竞争，拥有风险收益优先级相似的组织和高净值客户。 在信托产品刚性兑换神话破灭之前，许多投资者往往低估了信托产品的违约风险，使低风险量化产品显得更具吸引力。

但是，外交部长周毅表示，随着市场的快速发展，未来融资融通的价格将大幅下降，融通的目标将大幅扩大，其他指数标的将在期货乃至期权陆续上市，市场微观结构得到改善的基础上，满足不同投资者的风险和收益偏好